绝味食品(603517)：卤味龙头 期待焕新

本报告导读：


　　公司正在推动内部改革，门店调改、新业态探索积极推进，期待改善投资要点：


　　投资建议：我 们预计公司 2026-2028 年EPS 为0.32/0.43/0.54元，考虑到公司作为卤味龙头，核心的供应链优势依然强劲，公司也在积极进行门店改革和新业态探索，经营有望逐渐触底反弹，给予一定估值溢价，首次覆盖给予公司2027 年30 倍PE，目标价12.9 元。


　　供应链优势依然坚实。近些年，我们认为卤味行业面临消费疲软、各类零食业态的竞争分流等压力，行业进入调整收缩的下行周期。


　　公司作为卤味龙头，早期跑马圈地快速扩张建立了行业最多的加盟商门店体系，行业逆风期导致近些年的业绩承压。但公司凭借过去万店规模扩张中构建的供应链竞争优势依然坚实，同时也在积极推进门店调改、渠道融合与供应链优化等改革，对此我们报以期待。


　　门店调改效果逐渐显现。截至2025 年底，公司仍拥有超万家门店，当下重心不再是规模扩张，而是通过调改提升单店质量，调改方法上，从“全时段、全品类、多场景”多维度推进，比如①品类端迭代升级，兼顾区域特色；②场景端全时段延伸；③店型端差异化布局，完善业态矩阵。目前调改正在部分区域和门店进行试点，从已调改门店的反馈看，对单店的提升在逐渐显现，门店同店企稳可期。


　　探索新业态。门店调改之外，公司也在积极进行其他新业务的探索，其中B 端及供应链业务是重要方向之一，目前客户拓展工作正有序推进，已覆盖连锁餐饮、零售商超、休闲零食品牌等多类客户。另外，当下新鲜零食业态因“新鲜、便捷、多品类、高性价比”的特点，正成为当下炙手可热的新业态，公司也在积极打磨新鲜零食的门店模型。我们认为公司基于主业构建的供应链能力和新鲜零食业态可有效协同，可自供也可外销给其他品牌，期待成效。


　　股权激励激发内部活力。公司7 月公告股票期权计划，拟授予152名对象股票期权3300 万份，行权价格为9.27 元/份。考核目标为2026-2028 年的每年收入不低于6%，或者2026 年净利润扭亏为盈，2027、2028 年净利润增长不低于6%。另外，公司在今年9 月份推出回购计划，回购金额在1-2 亿元，也用于后续员工持股计划或股权激励。行业负β下的改革之路注定崎岖，激励正当时，期待焕新。


　　风险提示。食品安全、竞争加剧、新业态探索不及预期等。

□.訾.猛./.程.碧.升    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司