中国人寿(601628)：价值增长彰显韧性 剔除波动后利润稳增

本报告导读：


　　26Q1-3 归母净利润同比-46.7%，剔除短期波动后归母净利润同比+15.8%，NBV同比+13.1%，价值增速保持领先，业绩符合预期。维持“增持”评级。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，给予 26 年 P/EV 为 0.93 倍，维持目标价53.41元。前三季度归母净利润894.30 亿元，同比-46.7%，业绩符合预期。


　　剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润942.20 亿元，同比+15.8%；NBV 同比+13.1%，归母净资产较年初+9.5%，业绩符合预期。中长期看，短期利润波动不改公司长期资负管理能力提升，价值增长领先同业，给予2026-2028 年 EPS 为4.17/4.59/5.07 元，给予26 年P/EV 为0.93 倍，维持目标价53.41 元。


　　负债端：价值增长保持领先，期交结构优化改善NBVM。1）整体：


　　前三季度NBV 同比+13.1%，测算新单保费同比-0.6%，首年期交保费同比+6.2%，价值增长快于新单保费，体现价值率改善。公司推动新业务及存量业务负债保证成本双下降，退保率同比下降0.08pct 至0.66%，业务品质持续改善。2）个险：长险首年保费同比+4.0%，首年期交保费同比+3.9%。期末个险销售人力同比+1.5%，绩优人力、优增人力同比明显提升，队伍建设持续提质。3）银保：长险首年保费同比-8.1%，其中首年期交同比+13.9%、趸交同比-27.4%；期交占长险首年保费比重同比提升11.2pct 至57.9%，业务结构持续优化。


　　财险端：投资收益率位居行业前列，OCI 权益资产规模持续增长。


　　1）投资资产较年初+7.7%，披露口径总投资收益率3.23%，同比下降3.19pct，位居行业前列。公允价值变动损益转负影响利润表现，承保财务损失同比减少32.2%，部分缓解投资波动。2）其他权益工具投资达5,708.9 亿元，较年初增加2,530.13 亿元、增长79.6%，OCI红利资产规模持续提升。3）期末核心/综合偿付能力充足率分别为156.29%/197.56%，环比保持稳定。


　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。


　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动。

□.刘.欣.琦./.唐.关.勇./.李.嘉.木./.马.以.越    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司