招商轮船(601872)：Q3多点开花 Q4油运高运价有望进一步兑现

事件。公司发布2026 年三季度报告，2026 年1-3 季度：营收324.22 亿元（YoY +67.90%）；归母119.83 亿元（YoY +263.15%）；扣非114.06 亿元（YoY +293.18%）。26Q3 单季：营收127.71 亿元（YoY +89.89%，QoQ +15.10%）；归母50.24 亿元（YoY +327.45%，QoQ +19.73%）；扣非44.98 亿元（YoY +352.23%，QoQ +8.38%）。


　　Q3 业务多点开花，业绩增长明显。根据公司分业务数据倒算，Q3 油轮运输板块实现净利润37.45亿元，环比Q2+1.13%，基本维持高位增长；干散货运输板块实现净利润6.62 亿元，环比-11.26%；集装箱、滚装运输及LNG 板块分别实现净利润9.76、3.14、2.32 亿元，环比分别+197.56%、153.23%、22.11%。从利润增量来看集装箱、滚装是Q3 分部利润环比增长的主要来源。其中集装箱业务受到安通控股8 月28 日起纳入合并报表范围影响，利润增长包含并表因素。


　　Q3 油轮运价主要反映5-8 月定载水平，9 月以来高运价尚未充分兑现。公司披露，Q3 油轮船队现货市场实际实现TCE 较上半年有所提升，但主要对应5-8 月定载航次。受霍尔木兹海峡通航受阻、STS 转运增加等因素影响，油轮有效运力持续收紧，9 月VLCC 运价快速上涨，TD34 指数一度达到WS800。公司通过将大部分运力部署在霍尔木兹海峡以外，积极参与大西洋等市场运输，有效把握了阶段性高运价机会。Q4 高运价兑现确定性进一步提升。公司披露，截至报告日，油轮船队已经锁定4 季度约2/3 营运天及部分2027 年营运天，锁定运费率较1-9 月实际实现水平大幅增长。


　　供给侧瓶颈尚未出现缓解。全球VLCC 交付仍受到造船周期制约，叠加各类地缘冲突反复，行业有效供给持续偏紧。需求端，全球补库、国际炼厂高利润以及贸易流向变化，有望共同推动海里需求增长。油运景气周期仍在持续的背景下，公司油运业绩有望持续兑现。


　　盈利预测和投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别为234、288 和193 亿元。参考可比公司估值及公司经营状况，我们给予公司26 年8 倍PE，对应合理价值为23.12 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示。金融危机、订单超预期释放、IMO 监管不及预期、OPEC 减产超预期、地缘风险等。

□.许.可./.李.然    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司