首旅酒店(600258)2026年三季报点评：暑期RevPAR承压收入下滑 结构升级带动利润稳健增长

事项：


　　公司Q3 收入19.94 亿元，同比-6.01%；归母净利润3.81 亿元，同比+6.54%；扣非归母净利润3.78 亿元，同比+11.27%。前三季度收入55.73 亿元，同比-3.61%；归母净利润8.22 亿元，同比+8.87%；扣非归母净利润7.46 亿元，同比+10.46%。收入端受暑期行业景气及直营规模收缩影响承压，利润端逆势增长。


　　评论：


　　收入降幅扩大但利润延续增长，结构性因素是核心。Q3 收入降幅由H1 的约2.2%扩大至6.0%，主因暑期行业整体承压（据STR，暑期国内各级别酒店Occ及ADR 均不及去年同期）叠加直营店收缩（前三季度直营平均可售房量同比-9.6%）。拆分看，前三季度酒店运营收入同比-11.07%，酒店管理收入同比+11.59%，轻资产结构下管理费增长部分对冲直营下滑；酒店业务利润总额9.69亿元，同比+14.64%，景区业务利润总额1.73 亿元，同比-6.42%。


　　RevPAR 承压但国庆转正，成熟店压力大于整体。Q3 不含轻管理酒店RevPAR186 元，同比-2.4%；含轻管理全部酒店RevPAR 160 元，同比-3.5%。18 个月以上成熟店RevPAR 159 元，同比-8.3%，降幅明显大于整体，新店贡献对整体数据形成支撑。积极信号是国庆期间RevPAR 268 元，可比口径同比+4.5%，精细化运营及营销管理成效显现。


　　开店结构持续优化，储备店质量提升。Q3 新开店406 家，同比+4.9%，其中标准管理酒店209 家、占比51.5%；前三季度累计新开1,012 家，其中直营仅6家、特许加盟1,006 家。截至9 月末储备店1,595 家，标准管理酒店占比70.3%；中高端酒店2,418 家、数量占比29.6%，客房占比42.7%，结构升级持续推进。


　　盈利能力改善，归母增速低于扣非主因非经常损益减少。前三季度毛利率42.53%，同比+1.83pct，成本降幅大于收入；销售费用率7.79%，同比-0.55pct，财务费用同比-24.3%，主因租赁负债规模下降带动利息费用减少。Q3 非经常性损益净贡献约302 万元，上年同期约1,790 万元，致归母增速（+6.54%）低于扣非（+11.27%）；Q3 归母净利率19.11%，同比+2.2pct，主营盈利质量实际改善。前三季度经营现金流净额25.19 亿元，仍显著高于净利润。


　　投资建议：行业短期景气承压，但公司轻资产转型下管理费收入占比提升、盈利中枢上移的逻辑持续兑现，国庆RevPAR 转正释放边际改善信号。考虑到公司收入端承压，我们调整公司26-28 年营业收入至75.13/76.86/79.34 亿元，前值为75.99/78.18/80.68 亿元，归母净利润至8.87/9.92/11.03 亿元，前值为9.44/10.50/11.36 亿元。参考可比公司，给予2027 年16 倍PE，目标价14.21元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：门店扩张不及预期，经营改善不及预期

□.饶.临.风    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司