徐工机械(000425)：三季报业绩符合预期；迈向全球工程机械龙头

投资要点


　　业绩符合预期，Q3 单季收入同比增长10%，业绩同比增长2%1） 营收：2026 年前三季度营收869 亿元，同比增长11%。Q3 单季营收256 亿元，同比增长10%，环比下降18%。


　　2） 业绩：2026 年前三季度归母净利润56.1 亿元，同比下降6%；Q3 单季归母净利润16.5 亿元，同比增长2%，环比下降14%。


　　3） 盈利能力：2026 年前三季度毛利率22.4%，同比提升0.1pct；归母净利率6.5%，同比下降1.2pct。Q3 单季毛利率23.1%，同比提升0.04pct，环比提升0.9pct；归母净利率6.4%，同比下降0.5pct，环比提升0.4pct。


　　2026H1 公司境外毛利占57%，同比增长21%；土方机械收入同比增长28%1） 分区域来看：2026H1 公司境外收入同比增长21%，毛利率为25%；境内收入同比增长4%，毛利率为19%；境外收入占比为50%，境外毛利占比为57%。


　　2） 分产品来看：①土方机械：占比36%，同比增长28%。目前公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。2026H1 公司土方机械内销规模保持龙头地位，挖机收入、净利润、经营性现金流均实现提升。②起重机械：占比21%，同比增长20%。2026H1 公司轮履市占率稳居行业第一，欧美澳高端区域业绩翻倍增长。③矿业机械：占比8%，同比增长2%。2026H1 公司矿机事业部新能源收入增长43%，智能化产品收入增长406%。


　　迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点1） 工程机械行业周期反转向上：1-9 月挖掘机总销量214274 台，同比增长23%。


　　其中国内销量104530 台，同比增长16%；出口109744 台，同比增长30%。


　　2） 公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027 年）回报计划》。2026H1 公司风险敞口（表外按揭和融资租赁担保余额为377 亿元）较期初压降22 亿元（至2026 年6 月末）。


　　3） 矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等海外大客户深化合作，矿山露天挖运设备进位全球第四。2026H1公司露天矿山机械向国际化、智能化、绿色化转型提速，矿机事业部新能源收入增长43%，智能化产品收入增长406%。


　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润为74 亿、100 亿、120 亿元，同比增长13%、34%、20%，10 月30 日收盘价对应PE 为10、8、7 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；应收账款等风险敞口。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.徐.琛.奇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司