贝特瑞(920185)2026年三季报点评：Q3海外产能逐步放量 业绩符合市场预期

投资要点


　　26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收173.2 亿元，同比+40%，归母净利6.1 亿元，同比-20%，扣非净利5.8 亿元，同比-10%，毛利率18.8%，同比-3pct；其中26Q3 营收71 亿元，同环比+56％/+20％，归母净利2.3 亿元，同环比-21%/+3％，扣非净利2.3 亿元，同环比+9%/+22％，毛利率17.6%，同环比-3/-2pct。业绩符合市场预期。


　　Q3 负极出货高增，单吨净利增至0.1 万元+。26Q1-Q3 公司负极出货58万吨+，同比+38%；其中 26Q3 我们预计负极出货25 万吨，同环比+59%/+35%；我们预计26 年出货80-90 万吨，同增33%-50%。盈利方面，我们测算26Q3 负极单吨归母净利0.1 万元左右，若加回少数股东权益影响，单吨净利预计0.14 万元左右，随着海外工厂出货占比提升及石墨化自供率提升，我们预计27 年单吨净利将进一步改善。


　　Q3 正极出货持平，维持稳定盈利。我们预计26Q1-Q3 公司正极出货1.8万吨，同比+20%；其中26Q3 我们预计公司正极出货0.5 万吨，同比持平。截至26Q3 末，公司现有7.3 万吨产能，摩洛哥5 万吨正极项目规划中。盈利方面，我们预计26Q3 正极单吨净利环比基本维持稳定。


　　存货较年初提升，Q3 资本开支同比高增。 公司26Q1-3 期间费用18 亿元，同比+10%，费用率10%，同比-3pct，其中Q3 期间费用6 亿元，同环比+14%/+4%，费用率9%，同环比-3/-1pct；26Q1-3 经营性净现金流-7 亿元，同比+154%，其中Q3 经营性现金流-3.6 亿元，同环比-691%/-840%；26Q1-3 资本开支19.8 亿元，同比+37.5%，其中Q3 资本开支7.2亿元，同环比+144%/+54%；26Q3 末存货75.2 亿元，较年初+52%。


　　盈利预测与投资评级：考虑石油焦涨价，我们下调26-28 年归母净利润预期至8.8/11.6/13.2 亿元（原预期10/13/16 亿元），同比+0%/+31%/+15%，对应PE 23/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司