永辉超市(601933)：前三季度实现扭亏 门店优化持续推进

公司发布26 年三季报，业绩符合预期。据公司公告，26Q3 公司实现营业收入114.50 亿元，同比-8.29%，降幅较上季度的-16.4%进一步收窄；归母净利润-0.83 亿元，同比减亏3.87 亿元；扣非归母净利润-0.33 亿元，同比减亏6.66 亿元。26Q1-3 公司实现营业收入352.42 亿元，同比-16.95%；归母净利润1.70 亿元，上年同期为-7.10 亿元，同比实现扭亏；扣非归母净利润0.06 亿元，上年同期为-15.02 亿元。收入下降主要系公司关闭长期亏损门店及门店调改装修期间歇业影响，利润改善主要受益于门店调改成效显现、供应链改革深化及自有品牌销售占比提升，叠加调改进入提质增效第二阶段后一次性调改投入及闭店损失同比减少。


　　毛利率持续修复叠加费用压降，Q3 减亏趋势延续。据公司公告测算，26Q3 公司综合毛利率约22.69%，同比+2.85pct；期间费用率约22.72%，同比下降约3.68pct，其中销售/管理/财务费用率分别为18.36%/2.85%/1.41%，同比-3.46/-0.31/-0.02pct。Q3 公司非经常性损益为-0.50 亿元，其中所持美股上市公司Advantage Solutions 股票因股价下跌形成公允价值变动损失0.76 亿元，同时公司计提门店及仓端资产减值损失0.29 亿元，对单季利润形成一定扰动。尽管Q3 受消费淡季及上述因素影响仍录得亏损，但毛利改善与费用压降共同推动扣非亏损同比显著收窄，盈利修复逻辑持续兑现。


　　分地区看，华中收入韧性突出，华东毛利率改善幅度最大。据公司公告，26Q1-3 华中地区实现收入41.26 亿元，同比仅-1.13%，在各区域中韧性相对突出；华南地区毛利率24.91%，为各区域最高；华东地区毛利率23.66%，同比+4.25pct，改善幅度最大。


　　门店网络趋于稳定，调改第二阶段聚焦健康场景落地。据公司公告，截至26 年9 月底，公司已开业门店383 家，其中调改门店338 家，占比约88.3%；Q3 新开2 家门店、新签约3 家门店，门店总数较6 月底净增1 家。公司调改运营已由快速整改进入提质增效第二阶段，经营重心转向商品力、专业能力与精细化管理，存量调改店的同店销售及店均盈利改善将成为收入恢复和利润释放的核心变量。


　　商品力建设成效持续兑现，自有品牌渗透率稳步提升。据公司公告，截至26 年9 月底，公司累计培育销售额千万级商品502 款，其中亿元级商品19 款。26Q1-3 公司自有品牌（永辉定制、品质永辉、YH Bakery、永辉农场等）实现销售额40.89 亿元，占公司销售额10.94%；其中永辉定制、品质永辉分别实现销售额30.48 亿元、10.14 亿元，永辉定制鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉3 款单品销售额突破亿元。


　　线上业务占比持续提升，全渠道协同增强服务能力。据公司公告，26Q1-3 公司线上业务实现销售额75.53 亿元，占公司销售额20.21%；其中"永辉线上超市"自营到家销售额38.33 亿元、日均单量18.56 万单，第三方平台到家销售额37.20 亿元、日均单量17.93 万单，自营APP 注册用户达1.27 亿。据测算，26Q3 线上业务销售额约26.85 亿元，其中自营到家约13.33 亿元、第三方平台约13.52 亿元。


　　维持“增持”评级。公司26Q3 经营效率继续改善，门店调改成效逐步显现，前期门店出清、调改等对于报表的负面影响持续边际改善，供应链能力优化带动商品力显著提升，未来利润修复空间可期。我们维持26-28 年归母净利润预测为2.27/5.45/8.50 亿元，当前市值对应PE 分别为114/47/30 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期；门店调改表现不及预期；自有品牌发展不及预期；关注仲裁诉讼及监管问询可能存在的风险。

□.赵.令.伊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司