百隆东方(601339)：色纺纱占比提升叠加原材料成功顺价 业绩弹性持续释放

26Q3 归母净利润+48.1%，色纺纱占比提升驱动毛利率改善，利润弹性显著26Q3 公司实现营业收入20.17 亿元，同比-5.5%，收入同比下滑主要由于去年Q3 基数较高；毛利率19.2%，同比+8.9pp、环比+3.4pp，主要来自产能利用率提升及色纺纱销售占比提高，带动主营业务盈利能力明显改善。


　　期间费用率6.4%，同比+1.3pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/3.4%/1.3%/1.3%，同比约-0.1/+0.1/+0.4/+0.9pp，Q3 财务费同比增加绝对值约0.17 亿元，预计来自汇兑损失。


　　最终Q3 实现归母净利润2.37 亿元，同比+48.1%，归母净利率11.7%，同比+4.2pp；扣非归母净利润2.07 亿元，同比+39.8%，主营业务盈利弹性显著。


　　26Q3 产品结构优化叠加原材料成功顺价，ASP 持续提升26Q3 公司营业收入同比下降5.5%，主要受25Q3 以价换量策略带来的较高销量基数影响。公司持续推进色纺纱及坯纱业务结构优化，产能利用率提升，高附加值产品销售占比提高，整体生产经营保持良好。


　　价格方面，随着前期提价措施逐步兑现，叠加高附加值产品销售占比提升，预计26Q3 综合ASP 同比改善。一方面，产品结构优化有望带动综合销售均价上行；另一方面，以美棉为代表的原材料价格上涨推动公司向下游传导成本压力，产品顺价效果有望逐步体现。


　　26Q1-Q3 销量增长叠加低价库存结转，主营盈利能力持续改善26Q1-Q3 累计实现营业收入62.90 亿元，同比+9.9%，主要来自H1 销量增长，其中色纺纱及坯纱销量均实现较快增长，


　　26Q1-Q3 毛利率17.3%，同比+3.9pp，主要受益于前期低价棉花库存结转及产品结构优化，其中H1 低价库存结转推动毛利率改善，Q3 随着高附加值色纺纱占比进一步提升、ASP 上涨，毛利率同比改善幅度明显扩大。


　　期间费用率5.5%，同比-0.4pp，费用率改善。最终Q1-Q3 实现归母净利润7.96亿元，同比+44.8%；扣非归母净利润7.36 亿元，同比+44.7%，扣非净利率11.7%，同比+2.8pp。


　　盈利预测及投资建议：


　　随着色纺纱等高附加值产品布局持续深化，公司主营业务盈利能力有望进一步提升，产品结构优化带来的利润弹性值得期待。我们预计公司26-28 年实现收入85.0/90.7/96.7 亿元，同比+8.2%/+6.6%/+6.7%，实现归母净利润9.6/10.6/11.4 亿元，同比+46.0%/+10.8%/+7.7%，PE 对应10.8/9.7/9.0 倍，按照91%分红比例估算，26 年股息率8.4%，高业绩弹性叠加高股息，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球棉花减产进度不及预期；产能利用率提升不及预期；汇率或原材料价格波动；重要股东减持风险。

□.马.莉./.詹.陆.雨./.钱.洁.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司