海天味业(603288)：主业平稳 成本压力显现

公司发布2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入225.53 亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80 亿元，同比+1.17%；扣非归母净利润50.77 亿元，同比-1.52%。26Q3 单季度公司实现营收64.07 亿元，同比+0.12%；归母净利润11.90 亿元，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16 亿元，同比-16.61%。


　　主业平稳， 线上快速增长。（ 1） 分产品。2026Q3 酱油/调味酱/ 蚝油/ 其他分别实现营收31.7/6.2/10.7/11.3 亿元，同比分别-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。其中蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。（2）分渠道。2026Q3 线上/线下营收分别4.3/55.5 亿元，同比分别+7.5%/-1.5%。（3）分区域。26Q3 东/南/中/北/西部分别营收12.5/13.5/11.8/14.3/7.7 亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部区域表现相对较好。截至2026Q3，公司经销商数量为6768 家，环比2026Q2 末净增加71 家。


　　成本上涨扰动，盈利承压。26Q3 毛利率同比-2.3pct 至37.3%，预计主要系黄豆、PET 包材涨价明显，同时低毛利率产品占比提升。26Q3 销售费用率同比+0.3pct 至7.8%；管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.4pct 至3.6%/4.0%；财务费用率同比+2.5pct 至0.4%，主要系汇兑损失增加。对应26Q3 归母/扣非归母净利率分别同比-3.4/-3.5pct 至18.6%/17.4%。


　　盈利预测和投资建议。预计2026-2028 年收入300/316/336 亿元，同比+4.0%/+5.2%/+6.3%；归母净利润71/76/83 亿元，同比+0.2%/+7.6%/+9.9%；对应PE 估值A 股29/27/24 倍。参考可比公司，给予2026 年A 股30 倍PE 估值对应合理价值36.20 元/股，参考当前H/A 溢价率37.8%，对应H股合理价值为26.54 港币/股（参考汇率1 港元=0.85 元人民币），均维持“买入”评级。


　　风险提示。食品安全风险、竞争加剧风险、需求疲软风险、原材料成本加剧风险。

□.符.蓉./.吴.思.颖    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司