华鲁恒升(600426)：业绩基本符合预期 Q3受装置检修及价差回落影响 长期发展趋势不变

公司发布2026 年三季度报告，业绩基本符合预期。2026 年前三季度公司实现营业收入262.63 亿元（YoY+11.51%），归母净利润31.71 亿元（YoY+33.58%），扣非归母净利润31.60 亿元（YoY+34.16%）。其中2026Q3 公司实现营业收入91.00 亿元（YoY+16.84%，QoQ+3.19%），归母净利润8.18 亿元（YoY+1.63%，QoQ-33.82%），扣非归母净利润8.14亿元（YoY+2.20%，QoQ-33.98%），毛利率17.62%（YoY-1.52pct，QoQ-8.20pct）。


　　9 月部分装置停车检修，Q3 产销量及盈利环比回落。根据公司公告，公司于2026 年9 月8日开始对部分生产装置进行停车检修，至9 月29 日检修完成、恢复正常生产，对Q3 部分煤化工产品开工负荷形成阶段性影响。Q3 肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品产量环比分别变动-5.3%、-3.5%、+11.5%、-1.3%，销量部分通过库存平滑，环比分别变动-6.8%、+9.1%、+8.6%、+17.8%。


　　Q3 原料成本持续上行，价差仍处低位。根据公司公告，报告期内产品价格走势不一，合成氨产业链尿素、硫酸铵等产品价格环比小幅回落，甲醇产业链醋酸、碳酸二甲酯等环比走强，但原料煤、纯苯等环比均有所走强，成本端承压。根据我们测算，26Q3 尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺、草酸价差分位数分别为15.5%、11.2%、16.9%、10.5%、10.5%、9.0%、15.2%、11.9%，环比Q2 尿素、己二酸、己内酰胺、草酸价差有一定走窄，DMF、DMC 等产品价差走扩。


　　Q3 费用环比整体下降，其他收益转负对单季利润有所拖累。公司Q3 销售、管理、研发、财务费用分别约0.26、0.68、2.38、0.85 亿元，环比分别变动+339、-2398、-19641、+1048万元。Q2 研发费用基数较高主要系研发实验项目和生产中试项目同步展开，Q3 费用化研发投入环比回落；同时Q3 其他收益约-0.34 亿元（Q2 约+0.30 亿元），对单季度利润形成一定拖累。


　　低成本核心优势不断巩固，"双航母"发展模式基本形成。荆州基地方面，后续将立即启动一批高端化工项目，其中20 万吨/年BDO 已于2025 年建成投产，30 万吨/年TDI 项目预计2028年投产；德州基地方面，第一、二套合成气老装置已完成优化，效率有望赶超荆州基地，并将在Q4 有所体现，同时布局动物饲料添加剂项目，整体竞争壁垒有望进一步巩固。


　　投资评级与估值：由于煤炭价格维持高位，公司原料成本压力提升，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计实现归母净利润42、55、70 亿元（调整前为48、60、78 亿元），对应PE估值分别为12X、10X、7X，维持"买入"评级。


　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛./.丁.莹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司