梦百合(603313)2026年三季报点评：线上延续高景气 火灾造成营业外支出对利润端产生负面影响

事件：


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收72.6 亿元，同比+7.5%，实现归母净利润-3.75 亿元， 同比由盈转亏； 其中1Q/2Q/3Q2026 实现营收22.5/24.0/26.1 亿元，同比+10.2%/+5.8%/+6.8%，1Q/2Q/3Q2026 实现归母净利润-3811 万元/+4341 万元/-3.8 亿元，剔除非经常性损益后，3Q2026 实现归母扣非净利润-3604 万元。


　　点评：


　　内外销均保持增长，线上渠道延续高景气：2026 年前三季度，公司内、外销收入分别为12.5/58.2 亿元，同比+6.3%/+8.4%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收10.5亿元，同比+19.8%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收2.3/1.6/5.0/1.4 亿元，分别同比+51.2%/-37.4%/+58.2%/+7.1%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别实现营收40.3/13.6 亿元，同比+16.3%/-6.3%；分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现营收14.4/22.2/21.6 亿元， 同比-4.6%/+33.2%/-1.5%。


　　3Q2026 公司内外销收入分别约5.0/20.3 亿元，同比+20.0%/+3.6%。国内部分，梦百合自主品牌Q3 实现营收4.3 亿元，同比+34.6%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.9/0.5/2.5/0.4 亿元，同比+66.1%/-38.5%/+79.2%/-0.2%。


　　公司线上渠道延续高速增长态势，线下渠道方面，截至3Q2026 末，梦百合直营/经销门店数量与2025 年末相比，分别净增加43 家/净减少146 家门店，分别至275/743 家；与2Q2026 末相比，分别净减少5 家/净减少99 家。2026 年前三季度公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别84.6/21.6 万元，分别同比+3.4%/-27.6%。


　　海外部分，分区域看，3Q2026 北美/欧洲分别实现营收13.9/4.8 亿元，同比+8.5%/-4.4%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收5.0/8.4/6.8 亿元，同比-7.7%/+25.3%/-7.8%。海外来看，北美地区收入维持稳健增长，欧洲地区受大客户去库影响，收入有所下滑。


　　内销毛利率同比提升，火灾造成营业外支出对表观利润产生较大负面影响：2026年前三季度公司毛利率为39.8%， 同比+0.3pcts 。内外销毛利率分别为50.1%/37.8%，同比+2.7/-0.5pcts。国内部分，2026 年前三季度梦百合自主品牌毛利率为53.5%，同比+1.3pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/ 酒店毛利率分别为53.0%/34.1%/69.4%/21.8% ， 分别同比-8.5/-8.9/+2.1/-3.2pcts。


　　海外部分，分区域看，2026 年前三季度北美/欧洲毛利率分别为39.6%/34.6%，同比+0.4/-4.0pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率52.5%/36.0%/29.8%，同比+2.2/-7.4/+3.7pcts。


　　3Q2026 公司毛利率约为40.4%， 同比+0.4pcts 。内外销毛利率分别为53.5%/37.7%，同比+1.4pcts/持平。国内部分，梦百合自主品牌毛利率为55.3%，同比+1.0pcts ， 其中直营/ 经销/ 线上/ 酒店毛利率分别为44.2%/32.4%/69.6%/24.1%，同比-14.3/-11.5/+1.3/-1.1pcts。


　　我们认为，内销毛利率的同比提升，主要原因系：1、高毛利率线上业务占比提升；2、运营效率持续优化。直营和经销毛利率同比下滑主要系国内家居行业整体承压、价格竞争加剧，以及直营新店爬坡期影响盈利水平。


　　海外部分，分区域看，3Q2026 北美/欧洲毛利率分别为39.8%/35.0%，同比+2.6/-3.1pcts ； 分业务看， 海外直营/ 线上/ 代工分别实现毛利率为52.0%/35.7%/29.8%，同比+1.9/-4.1/+3.0pcts。


　　2026 年前三季度公司期间费用率为38.6%，同比+2.8pcts。分项目看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为27.0%/6.1%/1.3%/4.2% ， 分别同比+1.4pcts/-0.2pcts/-0.1pcts/+1.7pcts。我们认为，销售费用率的增加主要系公司发展线上业务，电商运营费用增加所致；财务费用率大幅上升主要系人民币升值导致汇兑损失增加所致。


　　3Q2026 公司期间费用率为38.4%，同比+1.0pcts。分项目看，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为27.3%/6.2%/1.3%/3.6%， 分别同比+1.0pcts/ 持平/-0.2pcts/+0.3pcts。


　　此外，因美东工厂火灾造成营业外支出约3.45 亿元，江苏多蓝停产计提资产减值损失0.15 亿元，恒康西班牙停产计提管理费用0.25 亿元，对利润端产生了较大的负面影响。


　　收入端稳健增长，短期事件性扰动不改长期α：国内市场，公司在行业整体承压背景下，线上渠道仍保持高速增长，反映出公司内销线上运营能力持续增强；海外市场，北美收入延续增长，美国工厂产能利用率和盈利能力持续提升。我们看好后续费用效率提升、北美工厂盈利释放及保险理赔落地带来的利润弹性。


　　看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级：综合考虑火灾事件扰动、以及部分保险赔付于四季度到账，我们下调公司2026 年归母净利润预测至-2.5 亿元，考虑到大部分保险赔付有望在明年兑现，上调2027 年归母净利润预测至3 亿元，基本维持2028 年归母净利润预测为3.5 亿元，2026-2028 年对应EPS 分别为-0.44/0.52/0.61 元，当前股价对应2027-2028 年PE 分别为10/9 倍。看好宏观需求触底回升后，公司的业绩弹性释放，维持“买入”评级。


　　风险提示：内需刺激政策不及预期，美国加征关税引发国际贸易波动风险，美国工厂开工率不及预期，原材料价格波动超预期的风险，汇率波动的风险。

□.姜.浩./.吴.子.倩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司