上峰材料(000672)：业绩超预期 一体两翼战略初见成效

业绩回顾


　　3Q26 业绩高于我们预期


　　公司公布3Q26 业绩：营收11.13 亿元（同比-16.0%），归母净利润19.48 亿元（同比+592.9%），扣非归母净利润61.77 万元，公司业绩超预期，主要是新经济股权投资利润贡献明显。


　　1）主业：量稳价跌，毛利率承压。公司前三季度水泥及熟料合计销量1377 万吨（同比-2.7%），水泥/熟料均价同比分别下滑17.3%/16.8%。


　　Q3 综合毛利率15.5%，同比-11.0ppt，环比-11.2ppt。骨料维持高毛利，对冲水泥盈利下滑。此外公司Q3 计提房产存货减值3210 万元，主要是退出地产业务尾盘清理。2）科技布局进入收获期，股权重估贡献核心利润增量。公司前三季度公允价值变动收益7.5 亿元、投资收益34.9 亿元，主要来自长鑫科技等产业基金标的的公允价值重估。


　　发展趋势


　　供给侧变革可期，水泥景气有望改善。我们观察到自9 月末以来，华南水泥价格持续上涨约15%，本轮华南涨价和往年不同：超产治理从行业自律错峰升级为日度产量核查，西江枯水期运输受限，库容比下降约5ppt 至63%，供给端是'硬约束'而非'软错峰'。我们认为2027 年伴随煤价压力缓释+供给治理延续，水泥景气有望改善。


　　看好新经济股权投资驱动第二成长曲线。我们观察到26 年以来公司持续加码新经济股权投资，上半年出资1.43 亿元布局硬科技项目、Q3 出资8690 万元新设苏州璞光创投、850 万元投资浙江昕越数字科技，深耕半导体、新材料赛道。产业基金布局的盛合晶微、长鑫科技（7 月登陆科创板）、粤芯半导体（10 月登陆创业板）等密集上市，公司新经济投资贡献占比稳健提升，有效对冲水泥主业压力，有望成为公司新的成长引擎。


　　盈利预测与估值


　　考虑到今年股权投资集中兑现影响，我们上调2026 年预测归母净利润281%至34.3 亿元；考虑到主业水泥或承压，下调2027 年归母净利润10%至9.8 亿元。考虑26 年盈利受股权投资影响，切换估值至27 年，当前股价对应27e 12.8x P/E。考虑到原料煤价压力或缓释，我们维持跑赢行业评级和目标价20.0 元不变，对应27e 19.9xP/E，较当前股价有56%上行空间。


　　风险


　　需求恢复不及预期，投资公允价值变动及项目减值风险。

□.张.树.玮./.陈.彦./.王.诺.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司