国泰海通(601211)：财富资管协同强化 自营拖累业绩

国泰海通前三季度业绩低于我们预期。


　　国泰海通1-3Q26 收入及归母净利润分别同比+29%/+13%至590/249 亿元，加权平均ROE（未年化）同比-0.6ppt 至7.5%；3Q 归母净利润同比-27%/环比-67%至46 亿元，加权平均单季ROE（未年化）1.4%；期末总资产较年初+14%至2.42 万亿元，调整后杠杆率较年初/环比基本持平至4.7x。


　　发展趋势


　　手续费业务：财富资管协同强化，含权产品布局亮点突出。1）1-3Q26 经纪业务净收入同比+34%至145 亿元，3Q 环比-12%/同比-10%至46 亿元。2）1-3Q26 投行业务净收入同比+42%至37 亿元，3Q 环比+3%/同比+22%至15 亿元；其中A 股IPO/港股IPO/企业主体债承销额分别270 亿元/239 亿元/10,910 亿元，同比+127%/+513%/+11%，份额同比-4ppt/+5ppt/+0.1ppt 至12%/7%/12%。3）资管净收入同比+36%至58 亿元，3Q 环比+9%/同比+25%至21 亿元；其中华安基金、海富通基金的基金总份额分别同比-0.2%/-4.3%，权益类基金的基金份额分别同比+3.5%/-12.6%；此外，国泰海通资管亦受益于财富业务的协同与含权产品的布局。


　　重资本业务：科创持股及母公司投资业绩承压。1）1-3Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益，剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+12%至225 亿元，3Q 单季由2Q的172 亿元转为-0.6 亿元。从同比角度拆分看，金融资产规模同比+17%，其中交易性金融资产/OCI 权益/OCI 债同比分别+17%/+44%/+10%；对应1-3Q26 综合投资收益率同比-0.7ppt 至3.1%。除科创项目持股影响外，单季度母公司投资收入同样承压；2）1-3Q26 利息净收入同比+17%至61 亿元，3Q 环比-6%/同比+4%至21 亿元。


　　盈利预测与估值


　　我们下调市场股基成交额及公司自营收益率等假设，下调26e 净利润7%至321 亿元，维持27e 净利润302 亿元。当前A 股/H股分别交易于26e/27e 0.8x/0.8x P/B、0.6x/0.5x P/B。考虑市场波动对公司股价的影响，下调A 股目标价12%至23 元、对应1.2x/1.1x 26e/27e P/B 及45%上行空间；考虑H 股高股息的吸引力，维持H 股目标价18 港币、对应0.8x/0.7x 26e/27e P/B 及38%上行空间，维持A 股/H 股跑赢行业评级不变。（P/B 为剔除永续债口径）


　　风险


　　权益市场大幅波动；股基成交额不及预期。

□.王.思.玥./.樊.优./.毛.晴.晴./.井.雨.洁./.姚.泽.宇    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司