长城汽车(601633)2026年三季报点评：全球品牌战略&归元模式构建出海新生态

事件：公司发布2026 年三季报，前三季度实现营业收入1598.69 亿元，同比增长4.09%；归母净利润38.26 亿元，同比下降55.69%；扣非归母净利润25.9 亿元，同比下降52.69%。单季度来看，Q3 实现营业收入577.67 亿元，同比下降5.68%，环比增长1.4%；归母净利润13.62 亿元，同比下降40.75%，环比下降10.4%；扣非归母净利润9.8 亿元，同比下降48.25%，环比下降-13.1%。


　　出口推动营收环比向上，国内承压拖累业绩增长。2026 年Q3，公司实现销量33.6 万辆，同环比-4.9%/+6.9%，其中海外销量18.4 万辆，同环比+35.2%/+14.4%，公司坚持全球品牌战略及归元模式，带动公司营收环比增长。盈利能力方面， 公司单季度毛利率/净利率17.3%/2.4%， 同比-1.1/-1.4pcts，环比-1.0/-0.3pcts，利润端同环比均出现下滑，主要系国内汽车市场持续承压所致。此外，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为62.19 亿元，同比下降70.92%，主要系基于海外销量增长增加备货以及加速供应商付款所致；同时，前三季度其他收益由32.19 亿元降至6.39 亿元，财务费用由-15.62 亿元转为4.02 亿元，进一步压缩利润空间。


　　中长期成长逻辑清晰，技术平台与全球化战略构筑护城河。公司以“ONEGWM”品牌战略为核心，依托全球首个原生AI 全动力汽车平台——归元平台，实现“一车多动力、一车多品类”的体系化能力，1-9 月海外销量47.6 万辆，同比+42%，占总销量比重52%，海外业务已逐渐成为销量增长的核心引擎。


　　投资建议：预计公司2026-2028 年营收2233/2479/2802 亿元，同比+0.2%/+11.0%/+13.0%，归母净利润90/115/139 亿元，同比-9%/+28.1%/+21.0%，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

□.齐.天.翔./.彭.子.祺    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司