华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：原材料涨价导致Q3经营承压 新项目投产巩固成本优势

事件：2026 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润262.6/31.7/31.6 亿元，同比+11.5%/+33.6%/+34.2%。2026Q3 单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润91.0/8.2/8.1 亿元，同比+16.8%/+1.6%/+2.2%，环比+3.2%/-33.8%/-34.0%。


　　整体营收稳健增长，化肥板块短期承压。2026 年前三季度新能源新材料/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺板块分别实现营收145.6/56.3/29.2/18.3 亿元，同比+26.0%/-3.3%/+16.3%/+3.2%；其中，2026Q3 单季度各板块分别实现营收52.3/17.5/10.5/6.7亿元，同比+32.8%/-10.1%/+29.3%/+9.3%，环比+9.5%/-11.5%/+7.3%/+8.2%。


　　新能源新材料板块产销保持较快增长，化肥板块受出口制约走弱。2026 年前三季度新能源新材料/化学肥料/醋酸及衍生品/有机胺板块实现产量393.1/432.2/109.2/41.6万吨，同比+10.0%/-1.6%/-5.4%/-1.9%；销量258.3/403.7/109.2/39.8 万吨，同比+19.4%/-6.8%/-4.5%/-9.3%。Q3 单季度各板块实现产量129.9/140.6/37.6/13.6 万吨，同比+2.1%/-3.3%/-5.2%/-12.3% ， 环比-1.3%/-5.3%/+11.5%/-3.5% ； 销量94.3/128.9/37.1/13.8 万吨，同比+24.2%/-11.0%/-8.1%/-12.8%，环比+17.8%/-6.8%/+8.6%/+9.1%。2026Q3 除化肥产品因尿素出口受限、需求承压致销量环比下滑外，其余板块均环比向好，其中，新能源新材料相关产品销量延续较高增长态势。


　　价格走势分化，原材料成本抬升致部分产品价差收窄。1）价格方面，草酸、尿素和DMF 环比回落，其余产品均实现环比上涨。根据百川盈孚，2026Q3 尿素/醋酸/尼龙6/ DMC/ 草酸/DMF 均价分别为1752/3283/13166/5343/3309/5143 元/ 吨， 同比+0.4%/+44.8%/+37.1%/+20.2%/+16.1%/+25.9%，环比- 4.4%/+1.4%/+3.5%/+10.8%/-19.7%/-0.2%。2）价差方面，受2026Q3 原材料煤炭、纯苯价格抬升影响，尿素、尼龙6、草酸等产品价差环比明显收窄。根据百川盈孚，2026Q3 尿素/醋酸/尼龙6/DMC/草酸/DMF 价差分别为682/1809/460/2321/865/829 元/吨，同比-21.8%/+60.5%/-48.2%/+9.6%/-12.5%/+50.7%，环比-17.1%/+2.8%/-28.1%/+24.8%/-53.8%/+3.2%。


　　Q3 盈利能力有所下降，费用管控良好。公司Q3 单季度毛利率17.6%，同环比-1.5/-8.2pct，毛利率下降主要系原材料成本抬升；归母净利率9.0%，同环比-1.3/-5.0pct。


　　费用端，2026Q3 公司期间费用率为4.6%，同环比+0.1pct，环比-2.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/0.8%/2.6%/0.9%，同比0.0/-0.4/+0.4/+0.1pct，环比0.0/-0.3/-2.3/+0.1pct。


　　气化平台投产巩固成本护城河，在建项目有序推进。报告期内，公司气化平台升级改造项目顺利打通全流程并产出合格产品，预计可产出合成气45.09 万Nm?/h。新气化炉的投运将降低综合能耗，公司成本护城河有望进一步巩固。同时，公司有序推进20万吨/年一元酸及蜜胺树脂单体材料等项目，产品矩阵不断丰富。


　　盈利预测与投资评级：公司作为国内煤化工龙头企业，成本护城河深厚。后续油价维持高位震荡、煤价趋稳，油煤价差走扩将凸显公司的煤头路线优势。考虑近期产品价格有所回落，我们下调部分产品价格假设，调整后公司2026-2028 年归母净利润预计为41.0、48.2、57.1 亿元（2026-2028 年原预测值为45.2、51.9、60.3 亿元），对应当前股价PE 为12.8、10.9、9.2 倍，PB 为1.4、1.3、1.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。

□.孙.颖./.聂.磊./.刘.梦.岚    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司