绝味食品(603517)：卤味领军品牌治理改善 门店调改蓄势成长新周期

经营复盘，公司系中国卤味食品行业的领军品牌。自2005 年品牌创立以来，公司专注休闲卤制食品的研产销，以"绝味鸭脖"为核心品牌，形成鲜货卤味为主、包装食品与供应链物流为辅的业务矩阵。2010 年以来，公司凭借加盟连锁模式+供应链深度布局在全国快速开店，2023 年底门店约1.6 万家。然而，2024 年以来受需求降级等影响，绝味门店业务迎来调整，收入亦出现下滑；公司积极调整经营模式，同时梳理内部治理结构。


　　我国卤味食品市场容量大，近年品类表现分化、渠道变革催生结构性增长机遇。我国卤味食品市场进入稳健发展期，根据红餐产业研究院的数据，2024 年卤味食品市场约1573亿元，需求增速放缓至3.7%。品类端，热卤与佐餐卤味需求相对较优，而休闲卤味近年承压。卤味门店系行业主流渠道，但因需求降级、场景迁移以及渠道分流等因素深度调整，其中头部品牌加速从传统窄品类、单场景的休闲卤味档口加速向兼顾现煮新鲜口感、全时段主食矩阵的综合性卤味店转型；同时，会员超市、新鲜零食等新零售渠道加速崛起，并将卤味熟食作为战略性品类布局，带来结构性增长机遇。


　　行业整合空间大，供需逻辑重构下，头部品牌加速转型。国内卤味行业门槛低，市场相对分散，对头部品牌而言，整合空间亦较大；从门店视角看，2022 年休闲卤味CR3 约17%，而佐餐卤味CR5 仅5%。竞争方面，早期行业竞争比拼单店模型效率、门店覆盖密度以及供应链能力等，但伴随消费者需求逻辑重构、新零售渠道加速崛起，行业竞争开始转向比拼门店模式创新，以及与渠道“价值共创”过程中的综合服务能力。


　　公司业务端加速门店转型同时探索B 端，治理结构改善蓄势成长新周期。作为休闲卤味赛道的细分龙头之一，公司具备全国化的生产基地布局与三级冷链日配网络，且在连锁运营端拥有成熟的加盟管控体系与数字化运营工具。面对卤味行业品类与渠道变革，公司正通过加速传统门店转型、探索新鲜零食等新店型以及拥抱新零售等B 端渠道，蓄势新一轮成长周期。治理结构方面，公司已符合申请撤销其他风险警示的条件且已于2026 年10月20 日撤销其他风险警示，同时近期发布期权激励计划。


　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为2.1/3.1/4 亿元，同比表现分别为扭亏为盈/+48%/+31.6%，当前股价对应的PE 分别为31/21/16 倍。可比公司周黑鸭、煌上煌、紫燕食品2026 年PE 均值约为24 倍，鉴于公司治理结构改善，经营调整蓄势成长新周期，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示。食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

□.张.东.雪./.周.翔    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司