新凤鸣(603225)：Q3盈利创历史新高 抗周期波动能力显现

公司发布2026 年三季报：2026 年前三季度，公司实现营业收入649.27 亿元，同比+25.97%；归母净利润26.12 亿元，同比+200.65%；扣非归母净利润26.79 亿元，同比+245.31%。其中26Q3，公司实现营业收入242.36 亿元，环比+4.64%；归母净利润11.73 亿元，环比+9.52%；扣非归母净利润11.57 亿元，环比+13.79%。业绩表现超出我们预期。在行业协同发展的背景下，公司Q3 盈利水平创历史新高，毛利率达到8.26%，同比+3.30pct，净利率达到4.84%，同比+3.96pct。


　　涤纶长丝销量环比提升，但价差有所收窄。Q3 公司涤纶长丝产量达到185.52 万吨，环比+2.12%，其中POY/FDY/DTY 分别达到122.07/43.07/20.38 万吨，环比+5.83%/-0.09%/-12.19%；涤纶长丝销量达到198.60 万吨，环比+12.74%，其中POY/FDY/DTY 分别达到130.53/44.12/23.95 万吨， 环比+11.47%/+13.45%/+18.80%。价差方面，由于旺季需求不及预期，我们测算Q3 涤纶长丝POY 价差均值达到315.99 元/吨，环比-14.10%。Q4 涤纶长丝继续加大协同减产力度，截至10 月29 日，涤纶长丝开工率达到72.71%，江浙涤纶长丝POY/FDY/DTY 周度生产企业库存天数分别达到13.7/21.5/24.2 天，在油价高位震荡背景下，涤纶长丝预计仍将维持较好盈利。


　　供应趋紧下，PTA 盈利显著提升。Q3 公司PTA 产量达到92.54 万吨，环比-0.39%；销量达到102.59 万吨，环比-7.69%。行业检修背景下，三季度PTA 平均开工负荷率下降至63.13%，供给收缩下行业盈利显著好转，我们测算三季度PTA 价差平均48.64 元/吨，环比由负转正。未来在新项目审批趋紧下，供应端预计增量有限，需求稳定提升下，PTA 景气度有望逐步修复至合理水平，有望给公司带来更高业绩弹性。


　　在建工程增加，新项目逐步推进。2026 前三季度公司在建工程资产达到21.60 亿元，相比2025 年底增加12.46 亿元。公司除在国内继续推动差别化纤维项目外，同时也在积极进行公司全球化布局，公司埃及项目 ODI 顺利获批，已完成当地注册、220KV变电站落地，有望未来带动公司业绩持续稳定增长。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为30/40/46 亿元，当前股价对应的PE 分别为9.1/6.8/5.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，长丝需求不及预期，在建项目进展不及预期等

□.刘.子.栋    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司