吉祥航空(603885)：3Q旺季收益水平和净利同比承压

公司公布9M26 业绩：收入188.54 亿元，同比+7.9%；归母净利润3.27 亿元，同比-69.9%。其中三季度收入67.73 亿元，同比+5.6%；归母净利润1.77 亿元，同比-69.7%。公司3Q26 归母净利较我们预期的0.8 亿元高1亿，或由于公司成本费用控制好于预期，不过3Q 行业运力投放有所提升，叠加极端天气等因素，旺季收益表现较弱，盈利同比下滑明显。往后展望，需等待油价回落以及收益水平回暖。不过行业供给增速有望维持低位，反内卷措施逐步落地，同时公司飞机停场影响有望减弱，通过提高机队利用率和优化航网，我们仍看好公司资源使用效率提升。维持“买入”。


　　3Q 公司运力投放有所复苏，但收益水平承压


　　3Q 旺季或受益于可用运力提升，公司3Q 供给增速回暖，整体ASK 同增6.3%（2Q 为同增0.5%），同时客座率表现出色，同增1.7pct 至88.3%。


　　其中运力增长主要投放至国内线，同增9.5%，客座率同增1.3pct 至90.1%；国际线或仍受日本线航班削减等因素影响，ASK 同降1.9%，不过客座率表现强势，同增2.1pct 至83.2%。收益方面表现不佳，我们测算单位客公里收益同降约3%，未能传导油价上涨。


　　油价上涨未能有效对冲，净利同比明显下滑


　　3Q26 营业成本同增19.0%至61.42 亿，其中航空煤油出厂价均价同增42%，使得单位ASK 成本同增12.0%。收益水平较弱以及成本压力冲击盈利，3Q毛利率同降10.2pct 至9.3%，毛利润6.31 亿，同降49.6%。另外3Q26 财务费用同降15.2%至1.99 亿，或由于利息费用和汇兑收益改善，以及其他收益同增12.9%至1.98 亿，共同缓解盈利压力。整体来看，3Q 公司盈利未展现旺季属性，最终归母净利润同降69.7%至1.77 亿。


　　等待油价回落，仍看好公司双品牌战略及盈利释放往后展望，盈利回升需等待油价回落。行业层面，中长期供给增速或将保持低位，反内卷措施逐步落地，有望带动行业收益水平底部回升以及竞争格局改善。公司层面，截至26 年9 月，公司机队达到133 架，停场飞机有望逐步复飞，伴随洲际航线进一步开辟和培育，我们看好公司飞机和时刻的资源使用效率提升，同时全服务和低成本双品牌战略，有助于旅客市场全覆盖，共同推动公司盈利释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑高油价仍在持续，以及3Q 行业票价较弱，我们下调公司26-28 年归母净利润69%/15%/3%至0.88/14.61/24.41 亿元，对应EPS 为0.04/0.67/1.13元。参考过去10 年PB 均值2.7x，给予2.7x 26E PB 不变，26E BPS 为5.36 元（前值5.45 元），目标价14.50 元（前值14.70 元）；维持“买入”。


　　风险提示：需求增长不及预期，行业机队引进超预期，油汇波动，维修等成本增长超预期，安全事故。

□.沈.晓.峰./.黄.凡.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司