招商积余(001914)：营收保持稳健增长 年底前应收账款有望回落

本报告导读：


　　26 年前三季度，公司营收保持稳健增长，26 年三季度末，公司资产规模保持增长。


　　预计26 年底前公司应收账款有望逐步回落。维持公司“增持”评级。


　　投资要点：


　　投资建议“增持”评级。我们维持公司2026 年、2027年的 EPS分别为0.86 元、0.98 元不变，考虑到公司目前基本面发展趋势，我们给予公司2026 年18XPE，维持目标价15.48 元。


　　公司营收稳健增长，资产规模保持增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入148.52 亿元，同比增加6.10%（2026 年第三季度，公司实现营业收入50.81 亿元，同比增加5.08%）；2026 年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润6.79 亿元，同比下降4.29%（2026 年第三季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比下降14.70%）。2026 年前三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.63 亿元，同比下滑0.80%（2026 年第三季度，公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76 亿元，同比下滑14.37%）。2026 年前三季度，公司实现基本每股收益0.64 元，同比下滑3.79%。2026 年三季度末，公司总资产205.95 亿元，比2025 年末增加2.61%。2026 年三季度末，公司归属于上市公司股东的所有者权益111.29 亿元，比2025 年末增加3.77%。2026 年前三季度，公司实现加权平均净资产收益率6.20%，同比下降0.43 个百分点。


　　公司货币资金同比保持增长。2026 年前三季度，受甲方项目结算滞后，新入场项目未到结算期影响，公司经营活动产生的现金流量净额-17.80 亿元，同比下滑46.27%。受经营活动现金净流出17.80 亿元，筹资活动现金流净流出3.06 亿元影响，2026 年三季度末，公司货币资金为35.29 亿元，相比2025 年末下滑37.23%，但与2025年三季度末货币资金28.91 亿元相比增长22.06%。


　　26 年底前公司应收账款规模有望回落。2026 年三季度末，公司应收账款为46.75 亿元，相比2025 年末增加91.52%。这主要是因为公司物管业务以非住宅项目为主，在业务规模扩张、市场竞争加剧的背景下，甲方结算周期有所延长，造成应收账款余额增长明显。


　　后续随着项目结算进度的推进及四季度集中开展应收账款年终清收工作，公司应收账款余额将逐步下降。


　　风险提示。1）物业项目拓展不及预期；2）人工成本上升风险。

□.涂.力.磊./.谢.皓.宇./.谢.盐    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司