澜起科技(688008)：预计4Q交付互连芯片订单环增显著

公司前三季度实现营收54.14 亿元（yoy：+33.4%），归母净利润32.37 亿元（yoy：+98.3%），扣非归母净利润23.27 亿元（yoy：+58.6%）。其中，3Q26 单季实现营收20.79 亿元（yoy：+46.0%，qoq：+10.9%），归母净利润12.40 亿元（yoy：+162.0%，qoq：+7.8%），扣非归母净利润10.05亿元（yoy：+167.2%，qoq：+39.8%）。3Q26 公司DDR5 内存接口及模组配套芯片需求持续上行，互连类芯片收入再创新高，且公司预计四季度交付的在手订单金额25.0-27.9 亿，环比增长显著。持续看好Agent AI 加速落地驱动CPU/内存条需求快速增加，内存接口芯片市场保持高景气度，且公司MRCD/MDB、CXL MXC 等新品放量打开新成长空间，维持“买入”。


　　3Q26 回顾：互连类收入再创新高，毛利率环比进一步提升收入端，AI 驱动服务器CPU 需求增长，以及平均单根内存条容量出现降规情况，共同推动服务器内存条出货量增加，叠加公司保持市场领先竞争优势，DDR5 内存接口及模组配套芯片出货量继续攀升，互连类芯片产品线收入创新高。盈利能力方面，公司DDR5 第三、第四、第五子代RCD 芯片出货占比进一步提升，产品结构持续优化，单季互连类芯片产品线毛利率达68.4%（yoy：+2.7pct，qoq：+0.9pct），综合毛利率提升至67.56%（yoy：+4.2pct，qoq：+5.7pct）。费用端，规模效应下公司期间费用率（销售+管理+研发）降至19.7%（qoq：-4.6pct），单季扣非归母净利率显著提升至48.3%（yoy+21.9pct，qoq：+10.0pct），扣非归母净利润再创单季度历史新高。


　　4Q26/27 年展望：互连芯片在手订单饱满，新品迭代打开成长空间展望后续，互连芯片需求高景气有望延续，公司在手订单饱满，且公司多款新品持续迭代放量，亦将带来业绩贡献。1）内存接口芯片行业需求旺盛，伴随新一代服务器CPU 上市，CPU 支持的内存通道数量有望进一步提升，持续拉动内存条及RCD 等内存接口芯片需求，公司预计于四季度交付的互连芯片在手订单规模达25.0-27.9 亿元；2）公司产品迭代节奏保持领先，2026 年9 月已实现DDR5 第五子代RCD 量产，助力进一步巩固市场地位；3）公司MRCD/MDB、CXL MXC 以及在研 PCIe Switch 等多款新品有望陆续推出并进入放量阶段，持续贡献业绩增量，打开中长期成长空间。


　　盈利预测与估值


　　AI 推理及Agent 应用快速发展有望带动CPU 行业26-27 年保持较高增速，同时 AI 服务器内存条满插比例显著提升，拉动内存接口芯片及配套芯片需求快速增长，预计公司26-28 年营收为81.77/114.26/146.99 亿元（较前值：+7%/+4%/+3%），对应归母净利润45.29/55.24/73.83 亿元（较前值：+16%/+3%/+1%）。公司为全球内存接口芯片龙头厂商，竞争壁垒深厚，盈利能力领先，且持续拓展PCIe Retimer、PCIe Switch 等AI 相关新品布局，打开新成长曲线，给予48x 27PE（可比公司Wind 一致预期估值均值为44x），对应目标价217.26 元（前值：263.06 元，对应60x 27PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期，DDR5 渗透率见顶，市场开拓不及预期。

□.郭.龙.飞./.张.皓.怡./.林.文.富    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司