老白干酒(600559)：Q3收入转正信号积极 武陵酒重返增长正轨

公司发布2026 年三季报，Q3 分别实现营业收入/归母净利润/扣非净利润9.3亿元/0.7 亿/0.6 亿，同比+9.4%/-15.9%/-5.6%，收入转正表现超预期，扣非利润略有下降也显现韧性。百元以上产品带动结构升级，武陵酒调整后步入经营正轨。Q3 毛利率上升，费用率提升致使净利率承压。


　　Q3 收入/利润+9%/-6%，收入转正凸显经营韧性。2026 年前三季度公司实现营业收入/归母净利润30.3/3.3 亿元，同比-8.9%/-18.0%；单Q3 分别实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润9.3 亿元/0.7 亿/0.6 亿， 同比+9.4%/-15.9%/-5.6%，收入转正表现超预期，扣非利润略有下降也显现韧性。


　　前三季度/单Q3 销售收现分别32.2/10.6 亿元，同比-4.7%/+21.8%，经营活动现金流净额分别4.2/2.3 亿元，较上年同期增加5.4/3.1 亿元，均由负转正，现金流明显改善。Q3 末合同负债9.6 亿元，同比-20.2%，较H1 末增加967.6万元，预收款整体企稳。


　　百元以上产品带动结构升级，武陵酒调整后步入经营正轨。分产品看，前三季度100 元以上/100 元及以下产品收入分别15.8/14.4 亿元， 同比-9.3%/-8.6%；单Q3 分别5.0/4.2 亿元，同比+18.4%/+0.6%，百元以上产品占酒类收入比重同比+4.1pct 至54.1%、支撑结构改善。分区域看，前三季度河北/ 湖南/ 安徽/ 山东收入分别18.5/5.8/2.4/1.1 亿元， 同比-8.3%/-9.8%/-18.1%/-19.8%；单Q3 分别6.1 亿元/1.7 亿元/0.6 亿0.3 亿，同比+12.9%/+41.6%/-22.7%/-32.1%，河北、湖南收入回升，武陵酒调整后经营步入正轨，安徽、山东仍处调整阶段。


　　Q3 毛利率上升，费用率提升致使净利率承压。前三季度毛利率/归母净利率分别63.5%/10.8%，同比-2.8/-1.2pct，税金及附加/销售/管理费用率分别17.6%/23.2%/8.5%，同比+0.4/-3.4/+0.5pct。单Q3 毛利率/归母净利率分别63.5%/7.2% ， 同比+2.2/-2.2pct ； 税金及附加/ 销售/ 管理费用率分别17.6%/28.0%/9.7%，同比-0.4/+4.3/+0.4pct，结构改善带来毛利率提升、但销售费用率上升拖累盈利表现。


　　投资建议：Q3 收入转正信号积极，武陵酒有望带动公司稳健增长，维持“强烈推荐”投资评级。单季度收入企稳是积极信号，公司经历了4 个季度的调整，去化了库存，也理顺了渠道秩序。Q3 百元以上产品带动结构升级，尤其是武陵酒在深度调整后重返正轨是积极的信号，有望带动公司收入和盈利能力稳步恢复。我们下调26-28 年EPS 分别为0.45 元、0.52 元、0.57 元，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期、百元以上产品承压、渠道调整不及预期等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司