重庆啤酒(600132)：Q3销量下滑收入承压 高档占比下降

公司发布26 年三季报，单Q3 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别38.1/3.2/3.2 亿元，同比-9.6%/-14.0%/-13.2%。消费者信心偏弱、天气扰动叠加餐饮渠道表现疲软，Q3 销量下滑，收入端承压，毛利率下降叠加销售费用率上行拖累盈利。关注渠道拓展及盈利改善。


　　Q3 收入降幅扩大，盈利表现承压。2026 年前三季度收入/归母/扣非净利润分别123.9/11.2/11.0 亿元，同比-5.1%/-9.8%/-9.8%；单Q3 分别38.1/3.2/3.2亿元，同比-9.6%/-14.0%/-13.2%。Q3 消费者信心偏弱、天气扰动叠加餐饮渠道表现疲软，收入降幅较H1 扩大，利润端降幅大于收入。


　　销量承压，中区和高档产品下滑明显。单Q3 啤酒销量78.4 万千升，同比-9.6%，千升均价4705.2 元，同比-0.7%，收入下降主要由销量下滑驱动。分产品看，Q3 高档/主流/经济产品收入分别21.8 亿元/14.1 亿元/9188.8 万元，同比-10.9%/-8.3%/-22.3%，高档产品收入占比小幅下降。分区域看，西北区/中区/南区收入分别11.3/14.4/11.2 亿元，同比-2.7%/-16.9%/-7.8%，中区表现相对承压，西北区韧性较强。分渠道看，Q3 批发代理收入36.7 亿元，同比-10.4%，公司持续拓展即时零售等新兴渠道。


　　毛利率转弱，销售费用率上行拖累盈利。26 年前三季度/单Q3 毛利率分别49.7%/48.6%，同比-0.5/-2.3pct。费用端，前三季度销售/管理费用率分别16.7%/3.5%，同比+1.1/+0.1pct，单Q3 分别17.5%/3.6%，同比+0.8/-0.2pct，竞争激烈公司增加广告及市场费用投入，毛利率下降叠加销售费用率上行拖累盈利，单Q3 投资收益改善及税率下降部分对冲。综合影响下，前三季度/单Q3 归母净利率分别9.0%/8.5%，同比-0.5/-0.4pct。


　　投资建议：Q3 销量下滑，关注渠道拓展及盈利改善，维持“增持”评级。受消费信心偏弱及天气扰动影响，公司Q3 销量下滑，收入降幅扩大。毛利率下降及销售费用率上行共同拖累盈利。公司持续推进产品创新及即时零售等新兴渠道布局。我们预计26-28 年eps 分别为2.22、2.26、2.31 元，当前股价对应26 年PE 为17 倍 PE，维持“增持”评级。


　　风险提示：极端天气影响、原材料上涨超预期、渠道改革不及预期等。

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司