新乳业(002946)2026年三季报点评：产品策略坚定 经营表现延续

事件：新乳业发布2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营业收入88.58 亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05 亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22 亿元，同比+11.63%。其中，26Q3 单季度实现营业收入30.45 亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40 亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比+4.35%。


　　低温品类延续增势，常温品类经营稳健。26Q3 非主营业务收入同比降幅环比收窄，主营业务经营表现良好，新品维持双位数以上收入占比。分品类看，26Q3公司低温品类收入同比近双位数增长，其中低温鲜奶表现好于低温酸奶；常温品类收入同比实现正增长；与阿华田合作新品初步推出，助力公司积累乳饮料品类运营经验。子品牌中，“活润”延续收入同比双位数的增长表现，全年有望达成10 亿元级体量目标。“夏进”经营表现稳健，26 年前三季度收入同比略有增长。


　　分渠道看，公司持续推进新渠道拓展，其中零食量贩渠道26Q3 保持较高增速，有望持续提高收入占比；咖啡茶饮等2B 业务通过多个子公司推进合作，经营表现良好。山姆渠道因25Q3 的季节性单品芭乐酸奶的收入基数较高，叠加青瓜百香果上市培育期较短影响，26Q3 自有品牌有承压；代工业务因合作SKU 数量减少亦有一定压力。26Q4 公司在山姆系统已陆续推出香蕉雪梨、杏仁布丁等新品，26Q4 增长表现有望修复。


　　渠道结构变化带来毛利率及销售费率调整。毛利率方面，2026Q1-Q3/26Q3 公司毛利率分别为28.71%/26.77%，26Q3 同比/环比分别为-1.67/-2.74 pcts；费用率方面，2026Q1-Q3/26Q3 公司销售费用率分别为14.57%/13.35%，26Q3同比/环比分别为-1.73/-0.03 pcts；零食量贩等低毛利率低费用率的渠道收入占比提升，渠道结构变化使得毛利率和销售费用率的同环比下降；从毛销差角度来看，26Q3 毛销差为13.42%，同比+0.07pct，经营质量相对稳定。2026Q1-Q3/26Q3 公司管理费用率分别为2.79%/2.49%，26Q3 同比/环比分别为-0.42/+0.01pcts。综合来看，2026Q1-Q3/26Q3 公司归母净利率分别为7.96%/7.89%，26Q3同比/环比分别为+0.11/-1.48 pcts；虽有所得税率增加影响，但公司盈利能力仍稳步提升。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到非主营业务的收缩及所得税的增加影响，我们下调2026-2028 年归母净利润预测值至8.31/9.32/10.55 亿元（较前次下调2.1%/4.7%/7.4%）；对应2026-2028 年EPS 为0.97/1.08/1.23 元，当前股价对应P/E 分别为16/15/13 倍，公司鲜战略稳步推进，盈利能力持续提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：动销恢复低于预期，原材料成本波动，核心产品增长不达预期。

□.叶.倩.瑜./.李.嘉.祺./.董.博.文./.汪.航.宇    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司