中国中免(601888)：26Q3业绩符合预期 海南地区份额提升

业绩简评


　　10 月30 日，公司发布2026 年三季报，业绩符合预期。前三季度实现收入388.21 亿元/-2.61%，归母净利润36.70 亿元/+20.25%，扣非归母净利润36.44 亿元/+20.00%；其中Q3 收入111.66 亿元/-4.66%，归母净利润5.64 亿元/+24.64%，扣非归母净利润5.65亿元/+28.19%。


　　经营分析


　　离岛免税增速放缓，公司海南份额继续提升。前三季度海南离岛免税购物金额254.6 亿元/+14.9%，购物人次376.5 万人次/+9.8%；其中Q3 购物金额55.4 亿元/+2.59%。公司海南离岛免税市场份额截至三季度末同比提升逾2pct。


　　机场新品类及新店陆续落地。9 月3 日、9 月30 日，中免分别在浦东机场T2、首都机场T3 开设Apple 优质合作商免税店，浦东店于9 月18 日同步发售苹果秋季新品。10 月1—6 日，首都机场T3进境免税店销售额超2,700 万元、同比增长25%。


　　DFS 收购带动海外业务扩张，前三季度国际业务同比增长71%。


　　三亚中免太古里计划年内分阶段开放。10 月14 日，太古地产宣布，与中免投资合作开发的三亚国际免税城三期正式命名为“三亚中免太古里”。项目占地约21 万平方米，计划自2026 年起分阶段开放。


　　毛利率改善，少数股东损益减少增厚归母利润。Q3 毛利率33.99%/+1.98pct，销售及管理费用率分别同比+1.86/-0.51pct，叠加减值损失减少，利润总额同比增长10.34%。少数股东损益由1.05 亿元降至0.01 亿元，推动归母净利润增长24.64%。


　　现金流承压，拟分红8.31 亿元。Q3 经营现金流净额-4.12 亿元，上年同期为7.81 亿元，主要受收入减少及采购付款增加影响。


　　期末存货190.73 亿元，较年初增长24.65%。公司拟每股派息0.40元，合计8.31 亿元，占前三季度归母净利润的22.65%。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑收入恢复节奏及销售费用压力，下调2026—2028 年归母净利润预测至44.69/51.75/60.89 亿元（原预测46.95/56.69/66.52 亿元）， 同比增长24.62%/15.80%/17.67% ， 对应EPS 为2.151/2.491/2.931 元，PE 为23.38/20.20/17.16 倍（按10 月30日收盘价50.30 元计算），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　消费恢复不及预期、DFS 整合不及预期、汇率水平大幅波动。

□.于.健    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司