华阳股份(600348)2026年三季报点评：26Q3煤炭销量环比降幅收窄 建设矿井有序推进

事件：2026 年10 月29 日，公司发布2026 年第三季度报告。26 年前三季度，公司实现营业收入161.7 亿元，同比-4.6%；实现归母净利润16.8 亿元，同比+49.7%；实现扣非归母净利润16.6 亿元，同比+41.9%。


　　26Q3 利润同环比增长。26Q3 ， 公司实现营业收入62.5 亿元，同环比+9.3%/+25.1%；实现归母净利润6.2 亿元，同环比+81.8%/+7.4%；实现扣非归母净利润6.3 亿元，同环比+81.3%/+13.3%。环比绝对变化来看，26Q3 公司营业收入环比+12.5 亿元，毛利润环比+4.4 亿元，所得税费用环比+2.9 亿元、所得税率34.4%、环比+17.6pct，归母净利润环比+0.4 亿元。


　　26 年前三季度煤炭业务量减价增。1）产销量：26 年前三季度，公司煤炭产量为2975 万吨，同比-4.5%/-140 万吨；煤炭销量2577 万吨，同比-16.3%/-503 万吨。2）吨煤情况：26 年前三季度，吨煤综合售价555 元，同比+23.3%/+105元；吨煤成本为305 元，同比+6.0%/+17 元；吨煤毛利为250 元，同比+53.8%/+87 元。


　　26Q3 销量环比降幅收窄，煤炭售价环比显著提升。1）产销量：26Q3，公司煤炭产量为942 万吨，同比-9.3%/-97 万吨，环比-6.3%/-64 万吨；销量为811 万吨，同比-29.5%/-340 万吨，环比-3.4%/-29 万吨，相比26Q2 销量环比降幅9.3%有所收窄。2）吨煤情况：26Q3，吨煤综合售价690 元，同比+59.9%/+258元，环比+30.1%/+160 元。


　　在建矿陆续投产，公司具备长期成长性。公司500 万吨/年的七元矿井于2025 年12 月9 日举行竣工投产仪式；500 万吨/年的泊里矿于2026 年6 月26 日成功实现联合试运转；于家庄区块的勘探、三维地震、地面电法等三项报告顺利完成评审备案及批复工作，项目可行性研究报告已通过技术审查，社会稳定风险评估报告通过属地主管部门组织的专家评审，用地预审涉及的节地评价报告和地质灾害危险性评估报告也已通过专家审查，项目核准各项前期工作正有序推进。


　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2026~2028 年归母净利润分别为24.16/30.21/36.09 亿元，对应EPS 分别为0.67/0.84/1.00 元/股，对应10 月29 日收盘价的PE 分别为13/10/8 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤价波动风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源进展不及预期。

□.周.泰./.王.姗.姗./.李.航    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司