海天味业(603288)：Q3短期承压 汇兑及投资收益扰动盈利表现

业绩回顾


　　3Q26 业绩小幅低于我们预期


　　公司公布9M26 业绩：前三季度实现收入225.53 亿元，同比+4.28%；归母净利润53.80 亿元，同比+1.08%。其中3Q26 实现收入64.07 亿元，同比+0.14%；归母净利润11.90 亿元，同比-15.52%。由于成本压力、汇兑损益，业绩小幅低于我们预期。


　　发展趋势


　　餐饮弱致主业阶段性承压，线上渠道贡献增量。2026Q3 主营调味品收入59.86 亿元，同比-0.9%；其中酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30 亿元，同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油两大核心品类有所承压，其他调味品仍保持较快增长，健康化、小品类及线上渠道仍在贡献结构性增量。我们预计淘大9 月并表，但体量较小影响有限。分渠道看，线下/线上收入分别为55.53/4.33 亿元，同比分别-1.5%/+7.5%，我们预计B 端C 端环比均有压力。分区域看，南部/北部/西部/东部/中部区域同比+6.1%/2.1%/1.2%/-2.5%/-10.7%。


　　毛利率下行叠加汇兑损益，拖累单季利润表现。2026Q3 由于高毛利酱油蚝油同比下滑、低毛利电商渠道占比提升，整体结构略有下移，同时成本端大豆/PET 价格同比增加明显，毛利率受损较多，同比-2.3ppt 至37.3%；26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比分别+0.3/+0.1/+0.4/+2.5ppt，财务费率增加主要系汇兑损益、海外投资理财收益下降等因素。


　　此外，由于去年子公司税率波动基数较高，26Q3 所得税占收入比重同比减少1.9pct。综合来看，归母净利率同比-3.45pct 至18.6%。期末合同负债9.77 亿元，较Q2 末基本持平。


　　盈利预测与估值


　　公司短期外部环境偏弱经营阶段承压，长期在存量竞争阶段的份额提升逻辑未变。由于原材料价格上涨影响高于预期，且餐饮复苏弱于预期，我们分别下修26/27 年利润6.8%/10.4%至70/75亿元，同比-0.1%/+6.5%，对应估值29/27 倍。考虑调味品即将迎来旺季催化，板块估值有望上行，维持目标价44.33 元/股，对应26/27 年估值37/35 倍、27%空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期、舆情影响风险。

□.王.文.丹./.王.尧./.李.茗.蕙    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司