今世缘(603369)：特A+收入降幅收窄 百亿销售由稳向优

业绩回顾


　　3Q26 业绩符合我们预期


　　公司1-3Q26 营收86.66 亿元，同比-2.42%；归母净利润25.03亿元，同比-1.80%。3Q26 营收22.31 亿元，同比+15.53%；归母净利润4.22 亿元，同比+31.59%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　3Q26 收入延续上半年修复趋势，特A 类及省外表现较好。1-3Q26/3Q26 公司酒类收入同比-2.7%/ +16.1%，延续企稳趋势。


　　分产品看，1-3Q26/3Q26 特A+类收入分别同比-8.1%/+11.3%，降幅较上半年收窄，我们估计3Q 低基数下四开、对开开瓶/销售均同比转增。1-3Q26 /3Q26 特A 类收入分别同比+8.0%/+24.3%，淡雅渠道拓展继续兑现增量。分区域看，1-3Q26 省内/外收入同比-4.2%/+12.0%，3Q26 同比+14.7%/+29.4%。我们估计省内大本营保持稳健，省外小体量下保持较快增长，周边重点市场培育持续推进。


　　毛销改善亮眼，税率正常回落放大利润弹性。收现端，1-3Q26销售收现同比+8.8%，收入+预收变动同比+19.7%，渠道打款表现显著好于行业。盈利端，3Q26 公司净利率同比+2.3ppt 至18.9%，主因毛销及税率改善。其中：1）毛利率同比+1.8ppt 至76.9%，产品结构降幅同比收窄。2）税金及附加/销售费用/管理费用绝对额分别同比+6.6%/+4.3%/+9.1%，费率分别同比-1.3/-2.9/-0.3ppt，反映公司费投效率有所提升。


　　26 年夯基筑底，27 年向质图强。当前四开、对开动销逐步企稳，公司省内市场份额表现领先。我们预计公司26 年经营筑底，27 年更为关键，将重点稳规模、提结构、提质量。中长期，我们认为公司当前处于发展机遇期，省内份额提升尚未触及天花板，省外长期培育与精耕扩张空间仍然广阔。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司盈利正逐步修复，我们分别上调26/27 年盈利预测1.4%/1.4%至26.4/28.3 亿元，上调目标价4.4%至42.0 元，对应2026/27 年19.8/18.5 倍P/E，现价对应2026/27 年15.9/14.8 倍P/E，有25.0%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　宏观需求复苏不及预期，消费场景恢复不及预期。

□.孙.瑜./.王.文.丹./.祝.美.学./.季.雯.婕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司