水星家纺(603365)：26Q3收入及营业利润平稳 股份回购彰显信心

26Q3 收入和营业利润基本平稳


　　公司发布26 年三季报，26Q3 实现收入10.5 亿元（同比-0.6%），营业利润1.0 亿元（同比-0.8%），归母净利润7119 万元（同比-21.8%），扣非后归母净利润7081万元（同比-13.1%），26Q3 收入略减少预计主要来自线下客流疲软、加盟商提货谨慎，经营利润基本平稳来自毛利率逆势向上。26Q3 公司邀请王濛作为代言人，并举办濛主严选水星睡眠密码系列营销活动，期待后续结合大单品战略进一步释放公司收入增长韧性。


　　26Q3 毛利率同比改善，精准投放下费用率稳中有降26Q3 毛利率44.9%（同比+0.2pp），产品结构的升级，支撑毛利率稳定上行，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.1/+0.1/+0.0pp 至26.3%、4.7%、2.0%、0.03%，公司以ROI 为核心、精准投放、资源向高转化大单品倾斜，使得销售费用率降低；营业利润率9.6%（同比持平），归母净利率6.8%（同比-1.8pp），主要系所得税补缴导致费用增加，以及营业外收入同比减少423 万元，营业外支出同比增加388 万元。26Q3 期末存货11.87 亿元（同比+4.0%），应收票据及应收账款3.27 亿元（同比-0.4%），运营情况健康。


　　董事长提议股份回购，彰显公司中长期发展信心2026 年 10 月27 日，公司董事长李裕陆先生提议公司回购不低于1000 万元不超过3000 万元公司股份，回购股份将用于股权激励、员工持股计划或减少公司注册资本，公司积极展开股份回购，彰显中长期发展信心。


　　盈利预测与投资建议：


　　公司聚焦睡眠科技推出雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等功能性大单品，有效带动线上收入放量及利润率弹性释放，26 年线下大单品战略进一步铺开值得期待。


　　预计公司26-28 年实现收入46.1/48.1/49.7 亿元，同比增长1.7%/4.3%/3.5%；实现归母净利润4.1/4.5/5.0 亿元，同比增长0.5%/10.1%/10.1%，对应PE 9.9/9.0/8.2倍，公司长期增长稳健、分红率较高， 25 年分红率64%，假设26 年分红率保持64%不变，对应26 年股息率6.4%，维持“买入”评级。


　　风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧

□.马.莉./.詹.陆.雨./.周.敏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司