德赛西威(002920)系列点评十：2026Q3营收快速增长 物理AI全栈布局

事件：公司发布2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营收244.20 亿元，同比+9.33%；归母净利润18.35 亿元，同比+2.67%；扣非归母净利润17.93 亿元，同比+4.04%。其中2026Q3 实现营收95.19 亿元，同比+23.75%、环比+13.24%；归母净利润5.91 亿元，同比+4.54%、环比-24.56%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比-0.57%、环比-24.20%。


　　2026Q3 营收快速增长 毛利率整体平稳。1）收入端：2026Q3 营收95.19 亿元，同比+23.75%、环比+13.24%，实现快速增长；2）利润端：2026Q3 归母净利润5.91 亿元，同比+4.54%、环比-24.56%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比-0.57%、环比-24.20%。2026Q3 毛利率为18.88%，同比+0.37pct、环比-0.57pct；归母净利率为6.21%，同比-1.14pct、环比-3.11pct。毛利率整体平稳，归母净利率同比下滑主要系其他收益率、信用减值波动影响，归母净利率环比下滑主要系研发费用提升影响；3）费用端：2026Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/1.97%/8.32%/-0.25%，同比分别-0.35/-0.07/-0.47/-0.36pct，环比分别+0.03/-0.03/+1.52/+0.01pct，费用率整体保持平稳。


　　机器人域控+无人车量产加速 物理AI 全栈布局。公司以车规级技术迁移打造高性能AI 计算终端，实现汽车电子核心能力向通用机器人领域的高效延展。机器人域控已与国内多家头部企业达成战略合作，年内已向上海头部机器人企业出货域控产品，量产节奏加快。低速无人车方面，公司以全车规级开发标准为核心支撑，自研感知、计算、通信等核心部件，助力物流企业推进城市智慧物流转型升级，产品已落地农贸、快递、工业原材料运输等九大应用场景。此外，公司新一代智驾解决方案以硬件级协同架构打破传统多芯片通信壁垒，已获头部网约车平台等多家客户定点。机器人、无人车与高阶智驾多线并进，物理AI 全栈布局逐步成型。


　　海外营收持续高增 全球化产能加速落地。2026 年上半年，公司海外销售收入16.17 亿元，同比+55.71%，占总收入比重超10%。订单端，上半年新项目订单年化销售额超220 亿元，同比增长超20%。产能端，成都工业园于6 月正式开园，完成显示屏、域控等线体量产导入；西班牙智能工厂三条产线已按计划完成搭建，7 月正式启动试产及样件交付；日本市场稳扎稳打持续投入，东南亚区域以合作模式快投快产，全球化研产销体系加速完善。


　　投资建议：智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2至L4 级别，看好智能变革机遇下公司长期成长。预计公司2026-2028 年营收363.17/409.13/467.14 亿元，归母净利润为29.04/36.11/44.49 亿元，EPS 为4.87/6.05/7.45 元，对应2026 年10 月28 日80.52 元/股收盘价，PE 分别为17/13/11 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；智驾技术进步不及预期；产品开发进展不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司