鼎胜新材(603876)2026年三季报点评：经营性单吨净利环比维持稳定 业绩基本符合市场预期

26Q3 业绩基本符合市场预期。公司26Q1-3 营收230.2 亿元，同比+17%，归母净利7.1 亿元，同比+131%，扣非净利6.9 亿元，同比+138%，毛利率10.8%，同比+2pct；其中26Q3 营收75.5 亿元，同环比+20％/-8％，归母净利2.3 亿元，同环比+93%/-20％，扣非净利2.2 亿元，同环比+89%/-20％，毛利率9.9%，同环比+2/-1pct，公司由于海外工厂亏损导致净利润下降0.5 亿元+，因此业绩环比下滑，加回海外工厂亏损部分后，公司利润2.8 亿元+，环比持平，基本符合市场预期。


　　公司满产满销，出货同比高增。我们预计26Q1-3 公司锂电铝箔出货19万吨+，其中公司Q3 出货接近7 万吨，同环比+23%/6%，其中涂炭箔出货占比提升至25%，公司10 月起新增产能逐步落地，排产提升至2.7 万吨，我们预计Q4 出货可环增10%，26 全年出货27 万吨，同增30%，27 年出货可维持30%+增长至35-40 万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，我们预计出货12 万吨+，占比提升至30%+。


　　Q3 锂电箔经营性利润维持稳定。我们测算公司Q3 单吨净利接近0.35万元/吨，环比略降，主要系铝库存收益环比减少所致，经营性利润基本不变，考虑后续涂炭箔进一步提升，公司单吨净利有望进一步提升至0.35 万元/吨+。此外Q3 传统铝箔为淡季，我们预计出货17 万吨，环比下滑10%+，产能利用率下降导致单吨净利环比下降至0.01-0.02 万元，且公司海外工厂Q3 亏损0.5 亿元左右，导致传统箔业务亏损。


　　Q3 存货水平稳健，资本开支小幅下滑。公司26Q1-3 期间费用16 亿元，同比+24%，费用率7%，同比0pct，其中Q3 期间费用5 亿元，同环比+17%/-10%，费用率7%，同环比持平；26Q1-3 经营性净现金流5.3 亿元，同比+45%，其中Q3 经营性现金流-2.1 亿元，同环比-336%/-126%；26Q1-3 资本开支3.1 亿元，同比-15.2%，其中Q3 资本开支1.4 亿元，同环比-38%/-6%；26Q3 末存货45.8 亿元，较年初+10%。


　　盈利预测与投资评级：考虑传统业务预期下调，我们下调公司26-28 年归母净利润预期至9.9/13.2/16.2 亿元（原预期12.1/17.0/21.8 亿元），同比+94%/+32%/+23%，对应PE 为13x/10x/8x，考虑到锂电行业我们预计后续可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，给予27 年15xPE，目标价21.3 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.岳.斯.瑶    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司