中国人保(601319)2026年三季报点评：强厄尔尼诺下COR依旧优化 健康险新单保持增长

事项：


　　2026Q1-3，集团实现归母净利润318.17 亿元，同比-32.0%；截至2026Q3 末，归属于母公司股东的权益为3359.73 亿元，较上年末+8.7%。其中，2026Q1-3人保财险COR 同比优化0.3pct 至95.8%；集团未年化总投资收益率为3.5%，同比-1.9pct。


　　评论：


　　非车险驱动保费稳健增长，强厄尔尼诺下COR 仍实现优化。 2026Q1-3 人保财险原保费4505.01 亿元，同比+1.7%。其中车险2203.56 亿元，同比+0.1%，预计受新车销量波动与车均保费承压影响。非车险整体同比+3.2%，是保费增长的核心驱动，其中责任险+12.7%、意健险+6.1%、企财险+1.9%，农险-0.8%、其他险种-11.0%。盈利方面，2026Q1-3 COR 同比优化0.3pct 至95.8%，其中车险COR 94.3%（同比-0.5pct、H 股口径）、非车险98.0%（同比持平、H 股口径）。在强厄尔尼诺与三季度自然灾害偏多的背景下COR 仍实现改善，预计主要来自费用管控成效延续。


　　高基数下寿险新单承压，但健康险增长依旧稳健且结构优化。 2026Q1-3 人保寿险原保费1218.25 亿元，同比+4.2%。其中长险首年434.10 亿元，同比-16.1%，期交同比-35.2%、趸交同比+16.6%。健康险方面，2026Q1-3 实现原保费560.25亿元，同比+10.7%。其中长险首年182.42 亿元，同比+7.1%，期交同比+2.8%、趸交同比+11.3%，新单保持增长且缴别结构持续优化。


　　投资端是利润下滑的主因，但净资产依旧保持稳健增长。 2026Q1-3 集团实现未年化总投资收益率3.5%，同比-1.9pct。利润表上，公允价值变动损益-33.59亿元，损失集中于交易性资产的公允价值波动，资本市场影响导致净利润下降。


　　但净资产依旧实现增长，截至2026Q3，集团归母净资产3359.73 亿元，较上年末+8.7%，预计来自利率下行带来的债券浮盈与红利资产贡献。


　　投资建议：投资影响净利润，但产险盈利能力在强厄尔尼诺下依旧向好，Q4或有望持续优化。长远来看，公司财险主业具备龙头优势，投资端风格稳中有进，具备穿越周期经营韧性。考虑资本市场波动，我们调整公司 2026-2028 年EPS 预测值为0.95/1.09/1.21 元（原1.18/1.30/1.47 元），给予财产险业务 2027年 PB 目标值为 1.2x，调整其他业务为 0.9x，考虑寿险增速放缓，调整人身险业务 PEV 目标值为 0.3x，对应 2027 年目标价为10 元。维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行、自然灾害频发

□.陈.海.椰./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司