中国铝业(601600)：2026年三季报业绩创历史新高 海外铝布局增强国际竞争力

事件：公司发布2026 年三季报业绩，2026 年前三季度公司实现营收1866亿元，同比+6%；归母净利润179 亿元，同比+65%，归母净利同比增长主要原因是公司深挖全面降本增效，产能满产稳产优产，各项生产经营指标持续得到优化，市场变现能力和综合竞争力不断提升，全产业链优势进一步发挥，实现经营业绩同比大幅提升。单季来看，26Q3 实现营收为612亿元，同比+2%，环比-9%；归母净利润60 亿元，同比+59%，环比-5%。


　　电解铝“量价齐升”，26Q3 业绩亮眼。1）量，2026Q3 电解铝产量206万吨，同比+1%，环比+2%；冶金级氧化铝产量391 万吨，同比-12%，环比+17%；煤炭产量317 万吨，同比-2%，环比-15%；外售电厂发电量42 亿kwh，同比-2%，环比+24%。2）价， 26Q3 电解铝价格23,726 元/吨，同比+15%，环比-2%；氧化铝价格2710 元/吨，同比-14%，环比-0.1%。3）成本，据SMM 统计，电解铝总成本16,163 元/吨，同比-3%，环比-2%；氧化铝完全成本2750 元/吨，同比-4%，环比+1%。4）利润，据SMM 数据披露，26Q3 电解铝行业利润7,545 元/吨，同比+83%，环比-3%；氧化铝行业利润-50 元/吨，同比-117%，环比-106%。


　　资源保障能力持续增强，重大项目取得关键进展。公司通过矿权内勘探、扩界（扩权）新增境内铝土矿资源量超1,800 万吨，几内亚博法铝土矿提产稳步推进，大连沿海氧化铝项目关键手续获得核准，几内亚氧化铝项目、巴西铝业公司股权收购项目进展顺利，公司““两海”战略有序推进，国际化经营从单一资源获取加速向全产业链深度拓展。


　　深入海外铝布局，增强国际竞争力。公司全资子公司中铝香港拟通过附属公司与力拓国际控股有限公司按 67%和33%的持股比例共同投资在巴西设立合资公司，并以该合资公司为主体现金收购沃特兰亭持有的巴西铝业公司4.5 亿股股份，占巴西铝业已发行股份总数的68.6%。前述交易基础价格为10.5 雷亚尔/股，基础价款约46.89 亿雷亚尔，其中，中铝香港需支付约31.42 亿雷亚尔。前述收购完成后，巴西铝业将成为公司的附属公司，纳入本公司合并报表范围。本项目整体推进顺利，正在开展各项交割条件的落实工作。


　　投资建议：公司作为全球铝行业龙头企业，铝全产业链一体化布局凸显强大的资源优势和成本优势。我们谨慎假设2026-2028 年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3 万元/吨，预计2026-2028 年公司实现归母净利238/227/207亿元，对应PE 6.1/6.4/7.0 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：铝锭价格波动风险、氧化铝价格波动风险、行业竞争风险等。

□.张.航./.初.金.娜    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司