华阳股份(600348)：Q3煤价上行增厚利润 成长&弹性兼备 关注Q4量增补涨空间

公司发布2026 年三季报业绩公告。2026 前三季度营业收入161.69 亿元，同比-4.64%，归母净利润16.82 亿元，同比+49.67%，扣非归母净利润16.60 亿元，同比+41.86%；2026Q3 营业收入62.48 亿元（同比+9.32%，环比+25.09%），归母净利润6.21 亿元（同比+81.82%，环比+7.44%），扣非归母净利润6.27 亿元（同比+81.27%，环比+13.25%）。


　　煤炭业务：量减价增，吨煤毛利抬升带动利润上行


　　产销方面：2026Q3 煤炭产量为942 万吨（同比-9.3%，环比-6.3%）、煤炭销量为811 万吨（同比-29.6%，环比-3.4%）；前三季度原煤产量2975 万吨（同比-4.5%）、商品煤销量2577 万吨（同比-16.3%）。


　　价格方面：2026Q3 煤炭综合售价为690 元/吨（同比+60.0%，环比+30.1%），前三季度综合售价554.43 元/吨（同比+23.2%）。截至10月29 日阳泉无烟煤、5500 大卡动力煤Q3 均价环比分别上涨33.16%、13.09%，煤价持续上涨，公司业绩弹性凸显。


　　成本方面：2026Q3 吨煤成本376 元/吨（环比+31.8%），吨煤毛利315 元/吨（环比+28.2%），煤炭毛利率 45.6%环（ 比 -0.7pct），盈利改善主要来自价格端。前三季度吨煤成本305 元/吨，同比+6.0%，吨煤毛利250 元/吨，同比+53.8%，煤炭毛利率45.0%，同比+0.4pct。


　　在建煤矿陆续投产，盈利增厚在即


　　上半年七元煤矿（500 万吨/年，无烟煤）正式投产，泊里煤矿（500万吨/年，无烟煤）进入联合试运转，均处于爬坡阶段，随着生产能力提高，盈利能力将逐步体现。26H1 七元煤矿净亏损为6594 万元。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入分别为261.28、276.64、283.16亿元，实现归母净利润分别为23.86、26.65、28.18 亿元，对应PE 分别为13.2X/11.8X/11.2X，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

□.张.津.铭./.刘.力.钰./.高.紫.明./.鲁.昊./.张.卓.然./.张.晓.雅    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司