公牛集团(603195)2026年三季报点评：地产景气或扰动经营 盈利能力阶段性承压

公牛集团发布2026Q3 财报：2026Q1-Q3 公牛集团实现营业收入122.09 亿元，同比+0.09%，归母净利润28.31 亿元，同比-4.96%，扣非净利润25.44 亿元，同比-5.83%。其中2026Q3 公牛集团实现营业收入38.15 亿元，同比-5.32%，归母净利润6.80 亿元，同比-26.00%，扣非净利润6.44 亿元，同比-25.06%。


　　当季营收同比下滑，地产景气或扰动经营。2026Q3 公司营收同比有所下滑，我们预计公司不同业务的表现有所分化。据国家统计局，2026Q3 商品房销售面积降幅环比有所扩大，我们预计与地产关联度较高的智能电工照明业务当季经营或受地产景气影响较大。与此同时，我们预计在产品创新及渠道优势较为巩固的基础上，当季电连接业务或延续增长，新能源业务则在多场景贡献增量的基础上稳中有增，动能显现。2026Q3 公司合同负债金额为6.73 亿元，环比-1.59 亿元。


　　业务结构拖累毛利率，盈利能力阶段性承压。公司2026Q3 毛利率同比-2.20pct至39.48%，或主要由于业务结构变化及原材料价格上涨。费用端，公司2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.27/+0.66/+0.12/+0.01pct，其中销售费用率提升较为明显，或主要由于公司加大新业务拓展的营销投入并巩固既有优势渠道地位。此外，公司当季其他收益同比-0.56pct，对盈利能力有所拖累。综上，公司当季归母净利率同比-4.98pct 至17.83%，盈利能力阶段性承压。公司当季经营净现金流环比转负，或主要由于利润承压、存货增加以及应付账款减少。


　　投资建议：2026Q3 公牛集团营收同比转负，各业务表现分化，其中地产景气或拖累智能电工照明业务表现，叠加原材料成本上涨及费用投入增加，整体经营阶段性承压，盈利能力同比有所下滑。但公司竞争优势依然稳固，展望未来，我们看好公司依托品牌、产品及渠道优势，持续巩固传统业务竞争壁垒，同时加快新能源等新兴业务拓展，推进多品类、全球化战略布局，中长期有望实现经营改善与高质量发展。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为36.16、39.90、44.33 亿元，对应公司当前股价PE 分别为19、17、15 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格或汇率大幅波动，关税及外需不确定性，竞争格局恶化。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司