海尔智家(600690)：Q3内销有所承压、外销表现稳健 成本和汇兑影响盈利

事件：海尔智家发布2026 年三季报。公司2026 年前三季度实现收入2218.2 亿元，YoY-5.2%，实现归母净利润150.0 亿元，YoY-13.7%；经折算，公司Q3 单季度实现收入697.0 亿元，YoY-10.1%，实现归母净利润46.8 亿元，YoY-12.3%。我们认为，受高基数和国补刺激效果递减的影响，Q3 海尔内销有所承压；受新兴市场需求增长提振，Q3 海外外销收入保持稳定。海尔持续深化全球化布局和数字化变革，组织变革和模式升级逐步展现成效，经营表现有望逐步改善。


　　Q3 内销短期承压，外销保持稳定：1）国内方面，受高基数和国补政策刺激效果边际减弱的影响，Q3 国内白电消费景气较低。据产业在线数据显示，Q3 海尔空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY-26.8%/+2.1%/-6.2%。我们推断Q3 海尔内销收入同比有所下降。


　　海尔持续推动产品结构升级、深化统仓To C 变革，内销收入有望恢复增长。2）海外方面，我们推测受益于新兴市场高增长的提振，Q3 海尔外销收入同比保持稳定。展望后续，海尔坚持本土化创牌战略，深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，外销收入有望增长。


　　Q3 单季毛利率同比下降，费用率持续优化：海尔Q3 单季毛利率为27.1%，同比-0.8pct，主要受到原材料价格上涨和行业价格竞争的影响。Q3 海尔期间费用率同比-1.1pct，其中销售、研发、管理、财务费用率同比分别-1.4pct、-0.4pct、+0.1pct、+0.6pct。


　　公司销售费用率同比显著下降，主要受益于国内大暖通、大白电整合及营销变革提升费用投放效率，且海外市场四网体系升级与电商渠道转型带动渠道运营效率提升。受人民币兑美元汇率升值导致汇兑损失增加的影响，Q3 财务费用率同比提升。此外，Q3 营业外支出占收入的比例同比+0.3pct，主要受公司推进全球供应链重塑与海外区域平台整合产生的一次性支出的影响。综合影响之下，Q3 海尔归母净利率为6.7%，同比-0.2pct。


　　投资建议：海尔持续深化全球化布局和数字化变革，有望发挥多品牌、跨产品、跨区域的多元均衡布局优势，推动收入规模和盈利能力持续提升。我们预计公司2026~2028 年EPS 分别为2.00元/2.11 元/2.26 元，给予2026 年PE 估值12x，对应6 个月目标价24.02 元，维持买入-A 的投资评级。


　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司