安克创新(300866)：股票投资公允价值波动拖累业绩

公司发布三季报：2026 年前三季度实现营收261.40 亿元/同比+24.36%，归母净利润22.61 亿元/同比+16.97%，扣非归母净利润22.79 亿元/同比+53.72%；其中，26Q3 实现营收95.35 亿元/同比+16.96%，归母净利润5.59 亿元/同比-27.04%，扣非归母净利润8.40 亿元/同比+61.23%。公司Q3 营收延续稳健增长，彰显经营韧性。而同期归母净利下滑主要系公允价值变动损益的减少和汇兑损失的增加所致。虽然短期利润承压，但我们看好公司作为全球跨境电商龙头，持续完善产品矩阵、深化品牌归一与全渠道布局，维持“买入”评级。


　　境外基本盘稳健增长，独立站贡献占比持续提升1）分区域看，前三季度境外营收247.91 亿元/同比+21.99%，北美份额领先、欧洲快速拓展的基本盘延续；境内营收13.50 亿元/同比+93.59%，围绕本土用户需求推进产品定制化开发与渠道立体化建设，境内业务延续上半年高速增长态势。整体看，公司全球化扩张步伐稳健，境内市场作为增量引擎快速放量。2）分渠道看，前三季度线上渠道营收173.79 亿元/同比+20.72%，线下渠道实现营收87.62 亿元/同比+32.28%，线下增速显著领先，全球化线下经销网络（沃尔玛、BestBuy 等）与直营门店布局持续兑现。


　　其中，公司官网（独立站）贡献收入30.08 亿元/同比+43.06%，占总营收11.51%，品牌展示、用户沉淀和直接连接能力不断强化，全渠道多元化战略实现各渠道协同互补、共驱增长。


　　26Q3 毛利率同比提升，公允价值变动损失拖累当期利润26Q3 公司综合毛利率为46.02%/同比+1.42pct，主要得益于收到退回的部分上年度缴纳的IEEPA 关税，并相应冲减成本。费用端，26Q3 销售/管理/研发费用率分别为20.60%/3.30%/10.30%，同比-2.37/+0.03/+1.08pct，销售费用率下降主要系公司借助AI 进行精细化管理，研发费用率提升主因公司重视技术创新、加大研发投入。此外，26Q3 公司确认3.47 亿元的公允价值变动损失，主要系股票投资公允价值变动所致。综合影响下，26Q3 公司归母净利率为5.86%/同比-3.53pct。


　　盈利预测与估值


　　鉴于26Q3 公允价值变动损益以及汇兑损益波动较大，我们调整26-28 年毛利率预测，预计26-28 年归母净利润为31.30/38.47/46.48 亿元（前值40.17/48.19/57.86 亿元， 下调22.1%/20.2%/19.7%） ， 对应EPS 为5.31/6.53/7.89 元。参考可比公司Wind 一致预期为27 年15 倍PE，考虑到公司为全球跨境电商龙头，全球化步伐稳健且相对领先，深化技术创新夯实竞争力，给予公司27 年20 倍PE，目标价130.60 元（前值157.09 元，基于26 年23 倍PE），维持“买入”。


　　风险提示：市场竞争加剧，关税风险，新品销售不达预期。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.石.狄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司