华鲁恒升(600426)2026年三季报点评：26Q1-3归母净利润31.71亿元 同比上升33.58% TDI项目加速推进

事项：


　　26Q1-3 公司营收262.63 亿元，同比上升11.51%；归母净利润31.71 亿元，同比上升33.58%；扣非归母净利润31.60 亿元，同比上升34.16%。其中26Q3 营收91.00 亿元，同比上升16.84%，环比上涨3.19%；归母净利润8.18 亿元，同比上升1.63%，环比下降33.82%；扣非归母净利润8.14 亿元，同比上升2.20%，环比下降33.98%。


　　评论：


　　Q3 盈利能力回落，费用率整体下降。1）26Q3 公司整体毛利率17.62%，同比下降1.51pcts，环比下降8.20pcts；归母净利率8.99%，同比下降1.35pcts，环比下降5.03pcts。2）26Q3 销售费用率0.28%、财务费用率0.94%，同环比均基本持平；管理费用率0.75%，同比下降0.35pcts，环比下降0.30pcts；研发费用率2.62%，同比上升0.36pcts，环比下降2.31pcts。


　　新能源新材料销量与均价齐升，有机胺及醋酸衍生品均价提升支撑收入增长。


　　26Q3 原材料价格上涨较大，主要产品价格多数上涨。分板块看，1）26Q1-3 新能源新材料相关产品销量258.28 万吨，同比上升19.39%；收入145.55 亿元，同比上升25.95%；销售均价约5635 元/吨，同比上升5.50%，销量增长与均价提升共同推动收入增长。2）化学肥料销量403.73 万吨，同比下降6.82%；收入56.32 亿元，同比下降3.33%；销售均价约1395 元/吨，同比上升3.75%。


　　3）有机胺系列产品销量39.84 万吨，同比下降9.29%；收入18.26 亿元，同比上升3.22%；销售均价约4583 元/吨，同比上升13.79%。4）醋酸及衍生品销量109.23 万吨，同比下降4.50%；收入29.24 亿元，同比上升16.26%；销售均价约2677 元/吨，同比上升21.74%。


　　三季度公司部分装置检修完成，气化平台升级改造项目投产，荆州基地推进30万吨/年TDI 项目。1）公司于9 月8 日起对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，至9 月29 日检修工作已经完成、恢复正常生产；本次检修预计影响营业收入约2.3 亿元，占全年营业收入预算的0.69%左右；2）德州气化平台升级改造项目已打通全部流程、生产出合格产品，投产后合成气总量达45.09 万Nm?/h（以有效气CO+H2 计），预计总投资30.39 亿元；3）华鲁恒升（荆州）有限公司规划建设30 万吨/年TDI 项目，按环评公示口径总投资约54.88 亿元，配套建设DNT、TDA、硝酸及氯化钙等装置；环评公示规划建设期24 个月，据2026 年7 月公开报道，荆州三期项目厂前区及220kV 总降建筑工程办公楼主体已封顶，相关配套工程建设取得进展。


　　投资建议：参考最新价格情况，我们调整公司26-28 年归母净利润预期为42.34/50.86/59.84 亿元(前值为50.43/56.83/66.60 亿元)，参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2027 年 15 倍目标P/E，对应目标价27.74 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：需求不及预期、原材料及产品价格波动、项目建设不及预期等。

□.孙.维.容./.李.妍    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司