锦江酒店(600754)：盈利能力持续优化 改革效果渐显

核心观点


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收106.79 亿元，同比+4.27%。实现归母净利润10.55 亿元，同比+41.43%。26Q3毛利率42.98%（+1.29pct），归母净利率13.15%（+3.05pct）。


　　26Q3 新开酒店360 家，同比略增。26Q3 总体境内有限服务RevPAR 为167.13 元（-2.23%）。26Q3 境外有限服务RevPAR为42.90 欧元（+0.75%）。年内“三平台”建设、组织架构完善、品牌矩阵梳理和优化、CRS 比例提升等取得优质表现，成果渐显。


　　事件


　　公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收106.79 亿元，同比+4.27%。实现归母净利润10.55 亿元，同比+41.43%。


　　简评


　　盈利能力显著提升，Q3 营收及业绩优质


　　前三季度实现营收106.79 亿元（+4.27%），归母净利润10.55 亿元（+41.43%），扣非归母净利润10.82 亿元（+28.87%），经营性现金流净额33.60 亿元（+20.45%）；单26Q3 实现营收38.78亿元（+4.39%），归母净利润5.10 亿元（+35.88%），扣非归母净利润4.89 亿元（+13.43%）；毛利率与费用率端，前三季度毛利率39.13%（+0.89pct），归母净利率9.88%（+2.60pct）。销售费用率7.46%（+0.40pct），管理费用率14.63%（-0.25pct），研发费用率0.24%（+0.04pct），财务费用率4.06%（-0.63pct）；26Q3 毛利率42.98%（+1.29pct），归母净利率13.15%（+3.05pct）。


　　销售费用率8.19%（+0.66pct），管理费用率13.19%（-0.41pct ），研发费用率0.36%（+0.17pct），财务费用率4.05%（+0.02pct）；分业务看，前三季度酒店业务实现营收105.26 亿元（+4.35%），其中有限服务型酒店营收103.39 亿元（+4.39%）。26Q3 境内有限服务型酒店营收27.26 亿元（+5.51%），其中前期服务费收入0.84 亿元（-15.32%），持续加盟及劳务派遣服务收入12.78 亿元（+5.70%）。食品及餐饮业务前三季度营收1.52 亿元（-1.09%），26Q3 营收0.51 亿元（+2.25%）。


　　开店及运营效率稳健，系列改革取得显著成效


　　26Q3 新开酒店360 家，同比略增，退出188 家，净增172 家。


　　其中有限服务型酒店净增170 家，全服务型酒店净增2 家。截至2026Q3 末，已开业酒店 14576家、客房 140.65 万间，签约酒店18357 家，按签约减开业计算储备酒店3781 家。有限服务型酒店中，中端酒店占比65.57%，加盟酒店占比95.86%。


　　26Q3 境内有限服务型酒店线上直销预订率43.67%，同比+12.49pct；经营数据端：26Q3 总体境内有限服务OCC为69.80%（+0.03pct），ADR 为239.44 元（-2.27%），RevPAR 为167.13 元（-2.23%）。其中：中端酒店OCC为70.18%（-0.46pct），ADR 为255.14 元（-2.71%），RevPAR 为179.06 元（-3.34%）。经济型酒店OCC 为68.34%（+1.55pct），ADR 为176.62 元（-3.17%），RevPAR 为120.70 元（-0.93%）；同店端，前三季度整体OCC 为65.69%（+0.01pct），ADR 为228.73 元（-3.01%），RevPAR 为150.25 元（-3.00%）。其中：中端同店OCC 为66.45%（-0.38pct），ADR 为244.86 元（-3.00%），RevPAR 为162.71 元（-3.56%）。经济型同店OCC为62.86%（+1.18pct），ADR为164.71 元（-4.91%），RevPAR 为103.54 元（-3.09%）；前三季度境外酒店业务营收28.65 亿元（-0.14%）。26Q3 营收按欧元计+7.40%。26Q3 境外酒店OCC 为64.93%（+0.72pct），ADR为66.07 欧元（-0.38%），RevPAR 为42.90 欧元（+0.75%）；公司年内在“三平台”建设、组织架构完善、品牌矩阵梳理和优化、CRS 比例提升、海外及直营业务减亏等方面取得优质表现，改革成果逐步显现，有望带来稳定业绩释放。


　　投资建议：预计2026~2028 年实现归母净利润12.34 亿元、14.04 亿元、15.56 亿元，当前股价对应PE 分别为16X、14X、13X，维持“增持”评级。

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司