新凤鸣(603225)：Q3净利环比再增 涤纶龙头景气延续

事件：公司发布2026 年三季报。26 年前三季度公司实现营收649.3 亿元，同比+26.0%；归母净利润26.1 亿元，同比+200.7%。其中Q3 单季归母净利润11.7 亿元，同比+630.6%，环比+9.5%，在Q2 高净利基数上环比再增。


　　26Q3 公司经营活动现金流净额26.1 亿元，环比转正，库存占款明显改善。


　　长丝供给克制，景气有望延续。得益于Q3 长丝传统旺季下游阶段性补库，叠加行业减停产推进，26Q3 公司POY/FDY/DTY 合计销量198.6 万吨，环比+12.7%；合计产量185.5 万吨，环比+2.1%，产量增速低于销量增速，产销节奏有所优化。26Q3 长丝行业景气延续，POY 价差1482.4 元/吨，同比+22.0%，环比-4.1%，处于21Q3-26Q3 的90%分位水平。根据百川盈孚，长丝行业新增产能预计由26 年的252 万吨降至27 年的100 万吨，行业有望迎来近年扩产低谷，供给格局持续改善。


　　PTA 行业协同降负扩价差，公司产能放量增盈利。26Q3 公司PTA 产量92.5万吨，同比+57.3%，增量主要来自公司25 年11 月新增的270 万吨/年PTA产能释放。26 年PTA 行业预计无新增产能，叠加头部企业协同降负，供给端持续优化，26Q3 PTA 平均价差520.1 元/吨，环比+147.8%。根据CCF，PTA 行业25 年CR5 产能合计占比69.7%，龙头供给调节效果显著，行业盈利导向有望强化，PTA 价差支撑有望延续。


　　投资建议：公司涤纶产能国内领先，全产业链一体化、差别化、多元化优势不断增强，有望充分受益行业景气修复带来的盈利改善。我们上修公司26-28年归母净利润分别为35.7/39.3/44.7 亿元，对应PE 分别为7.6/6.9/6.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行、原材料价格波动、行业竞争格局变化、新建产能投产不及预期、汇率波动、技术路线迭代等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司