今世缘(603369)：内生韧性强 基本盘稳

事件


　　2026 年10 月30 日，今世缘发布2026 年三季报：2026Q1-Q3总营收86.66 亿元（同比-2%），归母净利润25.03 亿元（同比-2%），扣非净利润25.21 亿元（同比-1%）。其中2026Q3总营收22.31 亿元（同比+16%），归母净利润4.22 亿元（同比+32%），扣非净利润4.25 亿元（同比+33%）。


　　投资要点


　　盈利能力继续回升，费用精准投放


　　毛利率方面，2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比+1.1pct/+1.8pct至74.8%/76.9%，系产品结构有所优化所致。费用方面，销售费用率2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比-0.4pct/-2.9pct 至17.8%/27.1% ， 管理费用率2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比-0.2pct/-0.5pct 至3.4%/5%，费用精准投放，管控效果明显。综合作用下，公司净利率2026Q1-Q3/2026Q3 分别同比+0.2pct/+2.3pct 至28.9%/18.9%。2026Q1-Q3 末合同负债8.28 亿元，环比减少0.14 亿元；销售商品、提供劳务收到现金88.19 亿元，环比增加22.24 亿元。


　　结构继续优化，省外进展顺利


　　产品端， 2026Q1-Q3 特A+ 类/ 特A 类产品营收分别为49.94/31.01 亿元，分别同比-8%/+8%；产品结构开始优化。


　　区域端，2026Q1-Q3 省内/省外营收分别为76.19/9 亿元，分别同比-4%/+12%。其中苏中大区/盐城大区营收分别为16/10亿元，分别同增8.6%/6.2%，在省内大区中表现优秀。经销商方面，2026Q1-Q3 末公司共有1484 个经销商，净增加126个；其中省内799 个，净增加17 个；省外685 个，净增加109 个。


　　盈利预测


　　2026 年是“十五五”开局之年，也是今世缘品牌创牌30 周年。公司以“高质发展、稳中求进”为战略总纲，稳固省内市场基本盘，有序推进省外市场及海外市场开拓，逐步提升市场占有率，发展质态优于行业平均；稳定核心大单品策略，提升品牌高度，积极挺进新酒饮赛道并布局新媒体传播矩阵，强化消费者互动，以拥抱消费趋势的多元化。预计2026-2028 年EPS 分别为2.10/2.24/2.50 元，当前股价对应　　PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司