桐昆股份(601233)：Q3业绩符合预期 长丝行业反内卷成效显著

Q3 业绩符合预期，维持“买入”评级


　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现营收854.36 亿元，同比+26.76%；归母净利润69.02 亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益28.05 亿元），同比+345.66%。2026Q3，公司实现营收327.27 亿元，同比+40.83%、环比+11.52%；归母净利润26.80 亿元（其中对联营企业和合营企业的投资收益11.29 亿元），同比+492.71%、环比+15.30%。公司业绩符合预期，我们维持2026-2028 年公司盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为84.32、99.45、107.27 亿元，EPS分别为3.54、4.18、4.50 元，当前股价对应PE 分别为5.8、4.9、4.6 倍。我们看好长丝补库需求与中长期盈利中枢上移，维持“买入”评级。


　　公司坚决落实行业反内卷，PTA-长丝产业链景气度持续修复产销量方面，2026Q3 公司涤纶长丝产销量分别301、339 万吨，分别环比-2.5%、+10.8%，分别同比-7.9、+6.1%，三季度公司继续贯彻行业反内卷，长丝负荷维持在较低水平。产销率方面，Q3 公司长丝整体处于去库过程，Q3 长丝产销率为112.4%，较Q2 环比+13.5pcts。吨盈利方面，2026 年前三季度，公司扣除对联营企业和合营企业的投资收益后的归母净利润为40.97 亿元，按照合计约934 万吨长丝销量，长丝吨净利约439 元（包含PTA、MEG 产品的盈亏，下同），其中2026Q3 公司长丝吨净利约458 元。整体来看，2026 年以来，长丝行业反内卷成效显著，公司坚持效益优先、避免行业恶性竞争，其业绩也随之显著改善。


　　看好长丝补库需求弹性与中长期盈利中枢上移2026 年3 月以来，油价高波使得长丝直接需求受到压制，产业链各个环节处于深度去库过程。短期来看，一旦后续原油价格回归正常水平，长丝下游产业链各个环节有望迎来补库，长丝盈利或将值得期待。中长期来看，长丝行业供给增速逐步放缓，2026 年行业反内卷也渐入佳境，在油价暴涨暴跌、直接需求大幅下降的背景下，多次压力测试也均顺利通过。未来需求稳步增长背景下，涤纶长丝行业盈利中枢有望逐步抬升。


　　风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、行业竞争加剧等。

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