海天味业(603288)：外部环境扰动 业绩短期承压

事件：公司发布2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现收入225.53 亿元，同比增长4.27%；实现归母净利润53.80 亿元，同比增长1.17%；实现扣非后归母净利润50.77亿元，同比下降1.52%；其中26Q3 公司实现收入64.07 亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润11.90 亿元，同比下降15.41%；实现扣非后归母净利润11.16 亿元，同比下降16.61%。


　　餐饮端有所承压，积极探索复调及大客户定制业务。26Q1-Q3 公司调味品收入为213.38 亿元，同比增长3.56%。分品类看，26Q1-Q3 酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为114.68、36.35、22.61、39.74 亿元，同比分别增长2.80%、0.17%、1.41%、10.67%，全品类稳健正增。分渠道看，26Q1-Q3 线下、线上分别实现收入199.33、14.05 亿元，同比分别增长2.96%、12.87%，线上渠道延续双位数增长。分区域看，26Q1-Q3 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入42.65、45.41、46.09、52.00、27.22 亿元，同比分别增长3.01%、5.75%、2.23%、2.96%、4.29%，各区域均衡发展。公司经销商净增加66 家至6768 家。单Q3 来看，公司调味品收入为59.86 亿元，同比下降0.94%。分品类看，26Q3 酱油、蚝油、调味酱、其他调味品收入分别为31.72、9.80、6.16、11.30 亿元，同比分别增长-1.73%、-13.04%、2.16%、4.15%。分渠道看，26Q3 线下、线上分别实现收入55.53、4.33 亿元，同比分别增长-1.54%、7.44%。分区域看，26Q3 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入12.49、13.50、11.84、14.33、7.7 亿元，同比分别增长-2.50%、6.13%、-10.71%、2.14%、1.18%。


　　盈利能力有所波动，汇兑损益、研发支出短期增加。26Q1-Q3 公司毛利率39.97%，同比持平；销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.35、+0.28、+0.35、+1.88pct至6.34%、2.76%、3.29%、0.30%，我们预计毛利率在黄豆、PET 等核心原料出现上涨仍保持同比持平的原因在于精益管理提效对冲成本压力，财务费用率提升系汇兑损益与利息收入减少所致。综合来看，26Q1-Q3 公司归母净利率同比下降0.76pct 至23.85%。单Q3 来看，公司毛利率同比下降2.35pct 至37.28%；销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.35、+0.14、+0.46、+2.47pct 至7.78%、3.57%、3.96%、0.43%。综合来看，26Q3 公司归母净利率同比下降3.41pct 至18.57%，公司当前处于转型阵痛期，外部环境承压，利润短期有所波动。


　　盈利预测：结合最新三季报，考虑到26Q3 餐饮闭店等因素导致公司业绩略有降速，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028 年收入分别为299.48、314.95、331.13亿元（前值为311.36、334.36、355.85 亿元），同比增长4%、5%、5%，归母净利润分别为70.61、75.77、80.87 亿元（前值为77.03、86.67、93.91 亿元），同比增长0%、7%、7%，EPS 分别为1.21、1.29、1.38 元，对应PE 为28.9 倍、26.9 倍、25.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险

□.何.长.天./.赖.思.琪    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司