伊利股份(600887)：液奶企稳 盈利改善

事件：公司发布2026 年三季报。26 年前三季度营收935.82 亿元（同比+3.59%）、归母净利88.04 亿元（同比-15.56%）、扣非85.32 亿元（同比-15.55%），利润下滑主要系Q2 计提澳优商誉减值；单Q3 营收292.51 亿元（同比+2.40%）、归母30.45 亿元（同比-5.60%）、扣非29.36 亿元（同比-4.86%）。前三季度经营现金流净额154.41 亿元（同比+64.27%）。


　　液奶稳健，奶粉提速。Q3 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮、其他收入分别为191.31、79.78、10.45、7.49 亿元，同比+1.68%、+3.84%、-12.83%、+26.82%。我们预计经典鲜活等新品带动经典系列增长、安慕希降幅收窄，低温表现较好；奶粉剔除大包粉外售影响后增速更快，婴配粉份额提升、成人粉较快增长；冷饮受高基数影响Q3 下滑。Q3 直营收入同比+45.11%，Q3 末经销商17248 家，同比减少531 家。


　　毛利率提升，费用率稳中有降。单Q3 毛利率34.44%（同比+0.68pct），我们认为主要受益于产品结构优化；销售费用率18.19%（同比-0.08pct），管理费用率3.92%（同比-0.06pct）；有效税率15.47%（同比+3.78pct），Q3 归母净利率10.41%（同比-0.88pct）。


　　Q4 液奶有望提速，高分红延续。我们预计Q4 在经典鲜活持续放量、新鲜度调整成果显现及低基数带动下液奶增速有望提升；我们认为原奶供需趋于平衡、行业竞争趋缓，叠加深加工等新增长曲线，公司盈利能力有望持续改善。


　　维持买入评级，上调目标价至32.97 元。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为99、132、140 亿元，参考行业平均估值水平，给予26 年21 倍市盈率，对应目标价为32.97 元（原值为31.40 元），维持买入评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧、食品安全事件风险、新品不及预期、商誉减值风险。

□.李.耀./.张.玲.玉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司