南微医学(688029)：1-3Q26收入稳健增长

公司1-3Q26 实现营业收入25.16 亿元（同比+5.69%），归母净利润4.16亿元（同比-18.30%），扣非归母净利润4.07 亿元（同比-19.81%）；其中3Q26 实现营业收入7.88 亿元（同比-3.34%），归母净利润1.13 亿元（同比-22.79%），扣非归母净利润1.10 亿元（同比-23.54%），利润承压是因为人民币升值造成1-3Q26 形成1.05 亿元汇兑损失。剔除该汇兑损失及相应所得税影响后，1-3Q26 归母净利润为5.03 亿元，较上年同期增长4.80%。


　　我们认为虽然汇兑损失和集采会影响短期利润，但不改变公司国际化的长期逻辑，维持“买入”评级。


　　国内积极拥抱集采，海外持续投入


　　国内方面，公司积极拥抱集采，在国家第七批高值医用耗材集中带量采购（消化介入类）中，合计21 类单品及2 套手术套装中选，其中20 类产品进入A竞价单元（8 个品种在A 组排名第1），涵盖公司大部分主力产品。我们认为虽然集采会短期影响公司国内收入和毛利率，但不会影响公司龙头地位，且有助于降低耗材费用，提高内镜诊疗渗透率，惠及更多患者。国际方面，公司持续加大海外布局，构建完善的本土化营销团队，在美国、欧洲等地发达地区实现较好的销售成绩，是国产医疗器械出海的优秀典范。


　　汇兑损失提高财务费用，管理和研发费用同比下降1-3Q26 公司销售/管理/研发/财务费用率为22.16%/12.17%/5.42%/2.62%（同比+0.35/-0.57/-0.20/+5.66pct），其中财务费用率显著上升主要系人民币升值下外币敞口折算形成汇兑损失，管理与研发费用率同比均下降，说明费用管控成效显现。1-3Q26 公司毛利率为64.11%，同比-0.44pct。


　　国产内镜诊疗耗材龙头，维持“买入”评级


　　考虑集采降价影响，我们下调各板块收入增速及毛利率预期，预测26-28 年归母净利润分别为5.01/6.06/7.20 亿元（相比前值下调9%/4%/4%），同比-12.2%/+21.0%/+18.9%，对应EPS 2.67/3.22/3.83 元。考虑到公司持续加强海外业务渠道建设，海外收入有望持续快速增长，且消化集采等影响后国内业务或向好，我们给予27 年31x 的PE 估值（可比公司27 年Wind 一致预期均值22x），目标价99.94 元（前值90.51 元，对应26 年31x PE vs 可比公司一致预期均值22x）。


　　风险提示：集采产品用量不及预期；海外关税政策影响；新品放量不及预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司