国泰海通(601211)：3Q26自营亏损拖累业绩 经纪及资管韧性较强

事件：10/30，国泰海通披露9M26 业绩，业绩符合预期。公司9M26 实现营业收入589.8 亿元/yoy+28.5%；实现归母净利润为248.9 亿元/yoy+12.7%。分季度来看，3Q26 公司实现营业收入118.1 亿元/yoy-46.4%/qoq-61.8%；实现归母净利润46.3 亿元/yoy-27.0%/qoq-66.7%。9M26，公司加权ROE 为7.47%/yoy-0.63pct。


　　3Q26 收入结构：自营业务承压。3Q26 各业务线收入如下（剔除其他手续费收入）：经纪45.8 亿/投行15.1 亿/资管21.2 亿/利息净收入20.9 亿/自营-0.6 亿/长股投6.0 亿。3Q26 业务收入同环比增速如下（剔除其他手续费收入）：经纪-10%/-12%、投行+22%/+3%、资管+25%/+9%、利息净收入+4%/-6%、自营由盈转亏、长股投+11%/-66%。


　　自营业务：受权益市场回撤影响，公司3Q26 单季自营亏损。1H26，国泰海通的私募子及另类子合计贡献集团净利润36%，科创投资敞口高于同业，因此在科技回调的3Q26，公司权益一二级自营联动承压。①科创投资浮盈回调压力：公司投资华虹公司公允价值有所回落，公司投资大普微、联讯仪器的浮盈较2Q26 末收窄，公司投资长鑫科技产生一定浮盈支撑业绩。②二级权益投资：3Q26，科创50 指数、创业板指、沪深300 指数分别-30.70%、-27.80%、-12.49%，国泰海通1H26 末交易性金融资产中股票敞口1,403 亿元/占比交易性金融资产17.5%，考虑3Q26 客需中介业务需求随市场表现回落，公司主观多头权益及场外衍生品业务或阶段性承压。③二级债券投资：3Q26 债市收益率整体震荡分化，短端上行、中长端下行，预计国泰海通境内债券收益表现较为稳健。


　　经纪及两融：经纪收入环比优于市场成交，融资市占率边际提升。经纪：3Q26，A 股日均股基成交额同比+11%，环比-18%，同期国泰海通经纪业务收入同比-10%，环比-12%，预计量增价减。两融：


　　3Q26 末，市场融资余额为2.54 万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26 末-15%。期末，公司融出资金2,588 亿元，融资市占率10.2%，较2Q26 末+0.2pct。


　　资管业务：3Q26 收入同环比正增，旗下参控股公募非货AUM 边际均为正增长。3Q26 末，富国基金、华安基金、海富通基金非货AUM 分别为9,958、4,651、2,797 亿元，较2Q26 末分别+0.6%、+0.5%、+7.7%，非货AUM 增幅优于行业（3Q26 末全市场公募非货规模较2Q26 末-2%）；3Q26末，富国基金、华安基金、海富通基金偏股AUM 为3,611、1,517、340 亿元，较2Q26 末分别-11%、-17%、-11%，同期全市场规模偏股AUM 较2Q26 末-11.3%。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。报告期公司投资收益承压，保守考虑，我们下修公司投资收益率假设，从而下调盈利预测。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为301.3、331.8、373.1 亿元(原预测为352、370、392 亿元)，同比+8%、+10%、+12%。10 月30 日收盘价对应26E PB 为0.82X。国泰海通报告期合并提速，现资管子&私募子&另类子完成合并，期货子、国际子、公募子等子公司整合有序推进，看好公司未来释放合并效能带来的成长性，维持买入评级。


　　风险提示：市场交投活跃度下降；居民存款搬家不及预期。

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