百隆东方(601339)：毛利率继续环比走升 年内拟第二次中期分红

公司发布26 年三季报，对旗下联营企业投资收益减少，单季利润低于预期。1）26Q1-3营收62.9 亿元，同比增长9.9%，归母净利润8 亿元，同比增长44.8%，其中26Q3 营收20.2 亿元，同比下滑5.5%，归母净利润2.37 亿元，同比提升48.1%，营收好于预期，但联营企业上海信聿受资本市场波动而亏损，导致公司26Q3 投资净收益同比减少0.62 亿元，因此利润端低于预期。2）年内第二次中期分红计划，26 年三季度拟派发每股现金红利0.1 元（含税），现金红利总额1.5 亿元，完成后年中累计分红就将达4.2 亿元。


　　出货均价上升叠加库存成本下降，促使毛利率持续走升。26Q1-3 毛利率/归母净利率分别为17.3%/12.7%，同比提升3.9/3.1pct，期间费用率5.5%，同比降低0.4pct，经营现金流9.1 亿元，同比大增52.7%，主要系本报告期销售收入大幅增加。其中26Q3 毛利率19.2%，环比提升3.3pct，最终归母净利率11.7%，同比提升4.2pct。


　　境外棉纺业务盈利能力显著优于境内，公司越南基地的产业链价值突出。根据此前中报披露：1）境内：26H1 境内营收12.2 亿元（同比+40.3%），毛利率10.5%（同比+1.9pct）。


　　2）境外：26H1 境外营收30.6 亿元（同比+12.2%），毛利率18.8%（同比+1.5pct），凸显越南产能盈利优势。26H1 越南子公司营收33 亿元（同比+16.7%），净利润4.2 亿元（同比+38.9%），越南产能占公司总产能比例约为77%，是公司主要的利润来源。


　　公司原材料库存成本处于低位，棉价上行周期中具备潜在盈利弹性。26/27 年度将是全球棉花减产元年，供给收缩驱动价格上行周期，年初至今棉花ICE2 期棉涨幅超20%，目前处于区间震荡状态，须等待需求端回暖信号。26Q3 末公司存货为41.4 亿元，同比相近，存货周转天数约211 天，公司本轮低价备料超上轮20-21 年大周期行情，具备高盈利弹性条件。我们认为，如果后市棉价继续上行，将促进公司利润率进一步走高。


　　全球色纺纱大型制造商，受益于棉价上行周期，维持“买入”评级。公司前瞻低位充足储备原材料，主营业务利润符合预期，但考虑到对联营企业上海信聿的投资收益受资本市场波动影响，我们略下调盈利预测，预计26-28 年归母净利润9.5/10.6/11.7 亿元（原为10/11.5/13.3），对应PE 为11/10/9 倍，低估值、高股息，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球关税博弈影响需求；棉价波动影响盈利能力；行业产能供给大幅增加。

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