浙商银行(601916)26Q3点评：息差环比改善 不良生成率下行

投资要点：


　　浙商银行发布2026 年三季报，26Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为0.1%、-1.9%、1.0%，增速较26H1 分别变动+0.12pct、-2.57pct、-1.09pct。年化ROE 为8.7%，较26H1 上行0.04pct，同比下行0.16pct。


　　单季净息差环比上行，非息收入形成有力支撑息差方面，2026Q3 单季度净息差为1.39%，环比上行8.1bp，同比下行16.8bp；单季度生息资产收益率为2.98%，环比上行7.8bp，同比下行46.8bp；单季度计息负债成本率为1.57%，环比上行0.1bp，同比下行23.5bp。26Q1-3 利息净收入同比下降2.95%，非息净收入同比增长7.49%，其中公允价值变动净收益达19.12 亿元。


　　资产扩张节奏放缓，信贷占比稳中有升


　　资产结构方面，26Q1-3 总资产同比增速9.28%，较26H1 下行1.16pct；总贷款同比增速6.26%，较26H1 下行0.17pct；贷款占生息资产比重为58.14%，较26H1 上行0.09pct；金融投资占生息资产比重为31.86%，较26H1 上行1.22pct；同业资产占生息资产比重为6.34%，较26H1 上行0.09pct。


　　负债结构方面，26Q1-3 存款占计息负债比重为67.67%，较26H1上行0.98pct；同业负债占计息负债比重为16.79%，较26H1 下行0.78pct。


　　不良生成率下行


　　资产质量方面，26Q1-3 不良贷款率为1.36%，较26H1 持平；拨备覆盖率为156.0%，较26H1 上行0.1pct；不良生成率为1.24%，较26H1下行0.28pct，新增风险暴露压力减轻。


　　永续债发行，资本与流动性双充裕


　　资本方面，26Q1-3 核心资本充足率为8.38%，较26H1 上行1bp；风险资产加权增速为4.48%，较26H1 上行0.23pct。发行300 亿元永续债，带动一级资本充足率较上年末大幅提升1.30pct 至10.90%。同时，流动性覆盖率高达310.57%，较上年末大幅提升? 盈利预测与投资建议


　　浙商银行26Q3 单季息差环比上行，非息收入高增与不良生成放缓托底业绩，永续债发行缓解资本压力。考虑公司最新经营情况，我们调整公司26/27/28 年归母净利润增速预测为1.3%/2.7%/5.0%（较前次预测分别+1.91pct/+1.38pct/+0.70pct），EPS 分别0.44/0.45/0.48 元/股，当前股价对应26/27/28 年PE 分别为6.68X/6.49X/6.16X，对应26/27/28年PB 分别为0.43X/0.41X/0.39X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　零售资产质量恶化；房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；风险加权资产增长过快或外源补充受阻；权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

□.林.虎    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司