华泰证券(601688)：自营承压著 信用减值转回支撑净利润

26Q1-3 公司实现营业收入317 亿，同比+17%，归母净利润150 亿，同比+18%。


　　年化ROE 为10.8%，较25 年+1.6pct。


　　业绩概览：自营承压显著，信用减值转回支撑净利润。26Q1-3 公司实现营业收入317 亿，同比+17%，归母净利润150 亿，同比+18%；26Q3 营业收入为81 亿，同比-26%，环比-39%，归母净利润33 亿，同比-35%，环比-51%。


　　截至26Q3，公司总资产为1.25 万亿，较26H1 -8%；经营杠杆为4.58 倍，小幅缩表（vs 26H1 4.81 倍）。26Q1-3 年化ROE 为10.8%，较25 年+1.6pct。


　　从业务结构看，26Q3 公司经纪、信用、其他、投行、投资和资管收入占主营收入比重分别为37%、16%、15%、14%、10%和8%，环比分别为+12pct、+7pct、+3pct、+9pct、-35pct 和+4pct。


　　收费类业务：表现稳定。


　　（1）经纪、资管保持平稳。26Q3 经纪收入为29 亿，同比+3%，环比-13%。


　　对比26Q3 全市场日均股基成交额同比/环比 +11%/-18%，公司经纪表现平稳。互金平台方面，9 月涨乐财富通MAU 为1239 万，领跑行业；往后看，期待AI 赋能和财管转型成效。此外，26Q3 资管收入为6 亿，同比+29%，环比+34%。截至26Q3，南方基金/华泰柏瑞基金非货AUM 分别为1.56 万亿/0.55 万亿，环比分别+6%/-2%。


　　（2）低基数提供投行高弹性。26Q3 投行收入为11 亿，同比+40%，环比+61%。按发行日计，26Q3 公司A 股IPO 募集资金为67 亿，环比+345%；再融资募集资金为230 亿，环比+643%。


　　资金类业务：自营承压显著，信用减值转回支撑净利润。


　　（1）自营承压显著。26Q3 投资收入7 亿，同比-82%，环比-87%，主要因为市场波动拖累自营/跟投收益，做市/券池持仓估值边际回调。截至26Q3，合并TPL 环比-438 亿，子公司TPL 环比-648 亿，主要因为北向杠杆业务规模收缩；OCI 债、OCI 股环比分别为+122 亿、+124 亿。


　　（2）两融市占率边际提升，信用减值转回支撑净利润。26Q3 利息净收入为13 亿，同比+3%，环比+5%。截至26Q3，融出资金为1899 亿，环比-16%，市占率为7.4%，较25 年+0.1pct；买入返售金融资产为185 亿，环比-7%。


　　资产质量向好，26Q3 公司转回信用减值损失9 亿，对净利润形成一定支撑。


　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司具备前瞻战略布局，依托长期的科技高水位投入、优质的高净值客群、以及指数产品领先布局优势，看好公司数字化财富管理服务水平和客需驱动的投资盈利能力进一步提升。股融常态化在途，政策鼓励并购重组、提供业务新增量，投行业务高弹性可期。投资方面，方向性自营整体表现稳健，衍生品定价能力提升，深入挖掘境外业务潜在业务机会。此外，海外业务纵深突破，综合性跨境金融服务体系持续完善，业绩或进入兑现期。考虑市场波动加剧，我们下调此前投资收益率、市场成交额等假设，预计26/27/28 年归母净利润184 亿元/203 亿元/224 亿元，同比+12%/+11%/+10%。


　　风险提示：政策力度不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

□.张.晓.彤./.许.诗.蕾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司