海油发展(600968)：利润符合预期 国内增储上产有望带来稳健增量

业绩回顾


　　3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布9M26 业绩：收入359 亿元，同比+6%；归母净利润29.78 亿元，同比+4%，其中3Q26 净利润11.1 亿元，同比+8%，符合我们预期。公司3Q26 毛利率15.6%，同比-2.2ppt，环比持平。


　　9M26 公司研发费用投入同比增加1.91 亿元，财务费用增至0.59亿元，主要系利息收入减少，以及汇兑损失0.28 亿元。


　　发展趋势


　　工作量稳健，LNG 船队投资收益持续兑现。3Q26 公司毛利率环比基本持平，我们认为公司各板块业务整体稳健，凝析油价格上涨或对能源物流板块带来一定增益。9M26 公司实现投资收益2.78 亿元，对联营、合营企业投资收益2.13 亿元，同比+20%，主要得益于一期6 艘LNG 运输船全部投产及二期1 号船“绿能川”于8 月投产贡献增量。10 月20 日公司LNG 运输船项目（二期）二号船“绿能海”命名交付，二期其余4 艘船也已全部开工，计划26-27 年陆续交付。公司 LNG 运力居国内前三，且均为长期协议、与气价不挂钩的稳定回报型资产，我们判断船队收益将随新船交付逐年爬坡。


　　油气勘探开发“十年行动计划”有望带来长期稳健工作量。10 月21 日国家能源局召开中长期油气增储上产工作推进会，要求油气企业继续加大投资，推动“两深一非一老”（深海、深地、非常规、老油田）关键领域油气增储上产。我们认为，考虑到国内油气产量增量大部分来自海上原油，且公司约70%业务来自老油田稳产增产，公司提高采收率、设备设施维修改造及深海技术服务工作量有望在政策性支撑下稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026/27 年归母净利润预测43 亿元/45 亿元不变。当前股价对应2026/27 年10.2x/9.7xP/E。维持跑赢行业评级和4.9 元目标价（对应2026/27 年11.6x/11x P/E），较当前股价有13.95%的上行空间。


　　风险


　　上游资本开支不及预期；作业量不及预期。

□.严.蓓.娜./.王.嘉.许    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司