华鲁恒升(600426)：3Q26业绩符合预期 气化平台改造完成

业绩回顾


　　3Q26 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q26 业绩：实现营收262.63 亿元，同比增长11.51%；实现归母净利润31.71 亿元，同比增长33.58%。其中3Q26 公司实现营收91.00 亿元，同比增长16.84%，环比增长3.19%；实现归母净利润8.18 亿元，同比增长1.63%，环比下降33.82%。业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　煤价上涨快于产品价格上涨，3Q26 业绩环比调整。3Q26 公司新能源材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品分别实现销量94.34/128.90/13.79/37.08 万吨，同比+24.2%/-11.0%/-12.8%/-8.1%，环比+17.8%/-6.8%/+9.1%/+8.6%，草酸等新能源材料销量提升。由于煤价上涨成本抬升，3Q26 公司产品价格多数呈现上涨走势，但草酸和尿素价格表现较弱。期间煤价抬升明显，3Q26 业绩环比下滑；其中7-8 月价差处于低位，9 月以来价差有所回升。当前油价处于高位，化工品价格易涨难跌，结合公司气化平台改造完成，我们预期4Q26 业绩有望环比回升。


　　气化平台升级改造完成，有望进一步优化成本。9 月气化平台升级改造项目成功投产，我们预计对2027 年业绩有增量贡献。公司推进中的荆州30 万吨TDI 项目，将切入异氰酸酯赛道和更高附加值产品，我们认为将打开公司下一步成长空间。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2026 年/2027 年预测归母净利润42.08 亿元/49.65亿元，目前股价对应市盈率分别为12.5 和10.6 倍。维持跑赢行业评级和目标价25.3 元，对应2026 年/2027 年市盈率16.5 和14.0 倍，较当前股价有32.7%的上行空间。


　　风险


　　煤价大幅上涨，产品价格下跌，新项目建设不及预期。

□.傅.锴.铭./.严.蓓.娜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司